為何元大台灣高股息ETF(0056)要增加成份股(Holdings of 0056 Increase from 30 to 50)

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上週四(10/20)台灣指數公司宣布，元大台灣高股息ETF (0056)追蹤的台灣高股息指數，將從2022十二月起，增加成份股。由30支，增加為50支。選股原則不變。

也就是說，原本台灣高股息指數是從台股市值前150大的公司中，挑選出預測未來一年現金股利殖利率最高的30家公司。現在改為挑出預測未來一年現金股利殖利率最高的50家公司。

有許多相關報導指出這個調整的目的，是要分散風險，因應台股多年來的體質改變等等。

但實際的原因，恐怕不是這些表面的說法。

下表是0056在2022十月25日的29支持股與比重。

	公司	比重	0056持有金額
1	光寶科	5.92%	9,046,521,532
2	廣達	5.62%	8,588,082,941
3	聯詠	5.49%	8,389,426,218
4	華碩	5.17%	7,900,425,054
5	陽明	5.14%	7,854,581,195
6	聯電	4.94%	7,548,955,468
7	和碩	4.75%	7,258,611,027
8	亞泥	4.67%	7,136,360,736
9	聯發科	4.56%	6,968,266,586
10	友達	4.48%	6,846,016,295
11	中鋼	4.37%	6,677,922,145
12	台泥	3.93%	6,005,545,544
13	長榮	3.81%	5,822,170,108
14	微星	3.73%	5,699,919,817
15	仁寶	3.62%	5,531,825,667
16	聯強	3.48%	5,317,887,657
17	英業達	3.33%	5,088,668,362
18	緯創	2.98%	4,553,823,339
19	大聯大	2.94%	4,492,698,193
20	群光	2.33%	3,560,539,725
21	技嘉	2.27%	3,468,852,006
22	文曄	2.16%	3,300,757,856
23	健鼎	1.81%	2,765,912,833
24	瑞儀	1.71%	2,613,099,970
25	京元電子	1.52%	2,322,755,529
26	遠雄	1.51%	2,307,474,242
27	東和鋼鐵	1.47%	2,246,349,097
28	中鴻	1.18%	1,803,191,792
29	超豐	1.04%	1,589,253,783

上表的最右邊一欄，則是根據0056總價值1528億的持股金額，算出0056在每一家公司持有多少金額的股票。

譬如第一大持股光寶科，0056持有約90億的股票。第二大持股廣達，0056持有近86億的股票。

下表則是0056的成份股，2022九月底，在加權股價指數中的占比。

	公司	加權股價指數占比
1	光寶科	0.36%
2	廣達	0.72%
3	聯詠	0.32%
4	華碩	0.42%
5	陽明	0.52%
6	聯電	1.07%
7	和碩	0.38%
8	亞泥	0.34%
9	聯發科	2.12%
10	友達	0.34%
11	中鋼	1.01%
12	台泥	0.55%
13	長榮	0.74%
14	微星	0.22%
15	仁寶	0.23%
16	聯強	0.21%
17	英業達	0.20%
18	緯創	0.19%
19	大聯大	0.19%
20	群光	0.15%
21	技嘉	0.14%
22	文曄	0.13%
23	健鼎	0.12%
24	瑞儀	0.11%
25	京元電子	0.09%
26	遠雄	0.11%
27	東和鋼鐵	0.09%
28	中鴻	0.07%
29	超豐	0.07%

除了聯電、聯發科、中鋼這三家公司有1%以上的比重之外，其它26家公司占台股的比重都不到1%。

譬如光寶科，股票總市值約1514億台幣，0056持有90.5億，占比5.98%。也就是說光寶科這家公司約6%的股票市值，就握在0056手上。

	公司	0056持有%
1	光寶科	5.98%
2	廣達	2.86%
3	聯詠	6.24%
4	華碩	4.50%
5	陽明	3.62%
6	聯電	1.68%
7	和碩	4.61%
8	亞泥	5.06%
9	聯發科	0.78%
10	友達	4.79%
11	中鋼	1.57%
12	台泥	2.61%
13	長榮	1.87%
14	微星	6.22%
15	仁寶	5.73%
16	聯強	5.98%
17	英業達	6.14%
18	緯創	5.85%
19	大聯大	5.71%
20	群光	5.69%
21	技嘉	6.12%
22	文曄	6.29%
23	健鼎	5.58%
24	瑞儀	5.54%
25	京元電子	6.11%
26	遠雄	5.09%
27	東和鋼鐵	6.17%
28	中鴻	5.88%
29	超豐	5.62%

上表列出29支成份股，0056持有該公司股票的比重。可以看到，很多公司，5-6%的股票總價值就在0056手上。

這有問題。

因為證券投資信託基金管理辦法有這樣的規定:

“每一基金投資於任一上市或上櫃公司股票之股份總額，不得超過該公司已發行股份總數之百分之十；所經理之全部基金投資於任一上市或上櫃公司股票之股份總額，不得超過該公司已發行股份總數之百分之十。”

前半部說，”一支基金投資上市櫃公司，不能超過該公司股票總額的10%。”

這樣看來0056持股占比最大的公司就六點多趴，還好啊。(其實也有問題，稍後會提)

但規定的後半部，”同一家資產管理公司旗下所有基金加起來，投資一家公司不能超過10%。”

譬如東和鋼鐵，0056就持有6.17%，那只剩下3.83%的額度，給所有其它元大的台股基金使用。

所以這次調整成份股最大的原因，其實是0056規模變太大了。從兩年前，2020十月資產總值641億台幣，到2022九月，增加到1436億。

假如0056的規模照這樣的速度膨脹下去，再維持30支成份股，很可能連0056自己就會面臨單一持股超過10%上限的問題。

不僅原有的30支股票容納不下0056的資產，連帶還會擠壓元大其它台股基金的投資空間。

0056投資的是台股市值前150大的公司，就是台股的大型股與中型股。這是經理人選股很重要的區塊。

元大還有0050與0051兩支ETF就專門分別投資台灣50指數與台灣中100指數。

所以0056不得不增加成份股。

假如不增加成份股，另一個選擇就是封閉基金，停止接受新資產，停止發行新的0056單位數。

這會有兩個問題。第一，減少基金公司的獲利機會。第二，ETF停止發行新單位數，假如市場上還是有很大的買進需求，會造成嚴重溢價。

所以就是走增加成份股這條路。

但是增加成份股帶來的一個效果，就是會降低”高股息”的特徵。

譬如從150個學生中，原先是選出成績最好的30名。然後改成選出成績最好的50名。你說，是前30名的平均成績會比較高，還是前50名的平均成績會比較好?

(當然高股息不等同於好成績。這裡只是做一個比喻。我還是比較認同不需要特別做高股息投資，全市場指數化投資會是更穩健的選擇。)

也就是說，基金公司當初以高股息為號召，發行0056。也因為高股息的特點，吸引了很多投資人。

然後現在因為資產規模太大了，所以只好降低高股息的特性。150家候選公司中選50家，每三家就有一家”高股息”?

你覺得這樣合理嗎?

當太多投資人與太多資金湧入特定主動選股策略時，往往會造成策略失靈。

我們現在看到這個情形已經發生在單一高股息ETF上。

近年台灣基金業者全力發行股息主題ETF，大舉吸金，這些吸進來的上千億台幣的資金會對台股高股息投資策略造成怎樣的影響呢?

你認為會是正面的效果嗎?

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