遲來的判決(The Verdict that Comes Late)

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本文主角是Bill Miller，他曾是美國基金界最知名的經理人。Legg Mason Value Trust Fund在他管理下，從1991到2005，連續15年擊敗標普500指數。這是之前從未有過的紀錄。

基金資產總值也從6億美金擴大到200億美金。

然後從2006到2008三年期間，基金累積虧損56%。同期標普虧損22%。嚴重的表現落後，造成投資人大舉撤出，基金規模滑落到25億美金。

Miller先生也在2011離開Legg Mason資產管理。

現在，連Legg Mason Value Trust Fund這支基金也早已改名為ClearBridge Value Trust Fund。

2020，富蘭克林坦伯頓宣布買下Legg Mason 。

當初Legg Mason Value Trust Fund連續多年勝過標普500指數時，有人曾想過這個經理人還有這支基金會走下坡嗎?

或甚至想過，基金響噹噹的名號會不復存在，連基金公司都消失了嗎?

這其實是主動投資者一個很大的問題，叫做遲來的判決。也就是說，在經理人早期的時候，績效很好，贏得廣大名聲，然後日走下坡，帶來嚴重的虧損跟落後，黯然離場。

股票基金界的Bill Miller是這樣，債券基金界的Bill Gross也是這樣。

我們可以想一下，完全相同的每一個單一年度報酬，完全相同的長期年化報酬，但把順序反過來。是壞報酬年度先出現，之後才是報酬很好的年度。這些經理人會得到怎樣的評價?

勵精圖治、學會教訓、東山再起。

但假如是好報酬先，壞報酬在後面。那評價就是:

能力不再、過度自滿、失去市場敏銳度。

其實，他整個投資期間的年化報酬都是一樣的啊。

投資界往往迫不急待地想要陳述一個因為努力而有成果的故事。

這個事情也可以放在一般投資人身上。

假如一個投資人，努力研究單一公司來進行選股，在整個投資的30年期間，前15年拿到很好的成果。但是後15年拿到很壞的成果，那會怎樣?

那是非常不好的狀況。因為前面15年才剛開始累積資產，投入市場的資金相對是比較少的。也就是說，享受到好報酬的資產規模小。

但日後經過多年的累積與投資成果的加成後，他拿多很多的資產去參與後半不好的成果。

那不是好一半壞一半，就實際影響程度來看，可能比較類似好五分之一，壞五分之四這樣的數字。

主動投資不是一條一踏上去，就一定會愈來愈好，愈來愈進步的路途。

有時主動投資這條路走不通，是投資路程的後半才發現。這種狀況會帶來真正嚴重的打擊。

比起一開始就在主動投資踢到鐵板，放棄改走指數化投資。或者根本一開始就知道選指數化投資這條聰明路的人，先成功再失敗的主動投資人，往往是成果最差的。

一開始的好成果讓你覺得自己是天生的主動投資高手嗎?

小心遲來的判決。

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