隨機騙局(Fooled by Randomness)讀後感3---隨機即可創造好績效

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在投資界，如何衡量一個基金經理人或資金管理者的能耐，最常看的指標就是過去績效。

我們已經知道績效其中有運氣的成份。譬如許多投資者都熟悉一個故事。假如一開始有1000個人。讓他們每一個人丟一次銅板決定這一年的績效。假如是人頭，就賺1萬。假如是數字，就虧1萬。只要遇到一次虧錢，就出局。

在這個完全沒有涉及能力的遊戲中，透過基本數學我們知道一年過後，會有約500人賺錢。第二年結束，會有250人連續兩年獲利。第三年結束，會有125人連勝三年。四年過後，會有62人已經是連續賺四年的常勝軍了。

我們知道這個遊戲純粹是運氣。但假如你把這些人丟入真實世界中，就開始會有新聞台與媒體專訪，說這位經理人是如何有遠見、如何有紀律、如何用功等等。人就是會找理由來解釋。

人就是不太能接受用”運氣”來解釋事情。

(特別當這個”成功者”是自己時。沒有人會接受自己的成功是來自運氣，而不是自己的努力。)

這本書有趣的地方在於作者提出的另一個實驗。

一樣一開始是1000人開始。但遊戲對他們不利。他們要從瓶中抽球來決定今年的報酬。假如是黑球，那麼他這年獲利1萬。假如是紅球，則是虧損1萬。

但瓶中黑球跟紅球的比率是45:55。也就是說，基本上，這個遊戲的期望值是10000*0.45+(-10000)*0.55=-1000。是一個期望值為負的遊戲。

這樣一個遊戲，我們預期在第一年結束，會有約450人是賺錢的。第二年結束，還是有203人賺錢(450*0.45=203)。第三年結束，還有91人賺錢。第四年結束，有41人賺錢。

重點來了。

在一個期望報酬為負的遊戲中，只要一開始的參與者夠多，光靠運氣，還是有人會拿到長期傑出報酬。

這不正是主動型基金業，主動投資者的狀況嗎?

根據基本的加減法即可證明，主動投資是一個整體而言落後市場的遊戲，期望值為負。(負號代表的是落後市場，不是小於零)

而因為主動型基金經理人眾多，你還是會看到十年下來，打敗市場的經理人。

太多的媒體報導，就直接把這個成績歸因於努力。但實際上，光是運氣就會帶來相同的效果。

(我沒有說傑出經理人都是運氣。這段文字的意思是，他們有可能是因為運氣也可能是因為能力，而拿到好成績。主動投資的信從者，往往犯下太快，太直接把績效全部歸因為能力的錯誤。)

再來，參與人數與可以拿到的最好成果直接相關。

譬如剛才那個45%賺錢，55%虧錢的遊戲。

假如一開始的參與者是2人，你說你有多少機會看到一個人連賺十年?

可以確定，機會非常非常低。

假如一開始的參與者是100萬人，你應該可以非常肯定，一定有不少人連賺十年。

最好的成果有多好，參與人數比遊戲的勝率還要重要。

所以當”一個人”跳出來說，”我有十年的好績效”時，這句話其實沒有太大的參考價值。

我們需要知道，十年前，當初開始時，有多少人跟他一樣，投資相同的市場。假如一開始人很多，譬如一百萬人，那麼出現一個好成績者，說實在的，其實沒什麼。

但假如一開始只有五個人，那麼這一個人連續十年的好績效，就是一句很有份量的陳述了。

所以，重點是，看到個別好成績，一定要懂得退後一步看整體。

這裡就可以看出一個對比。

雜誌、基金獎，專講個別好基金、單獨好經理人的成績。

但假如你是一個夠”精緻”的投資人，你會懂得看整體。看 SPIVA 、Vanguard的研究報告，看看整體來說，到底有多少人在參與這個遊戲。除了成功者之外，那些上不了檯面的失敗者有多少。

只看個別基金，單一經理人，你很容易被催眠。

看整體，你會有比較健全的觀點。

後記:
這本書的中文版是"隨機騙局"。

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