巴菲特2015致股東信讀後感1(Buffett’s Letter to Shareholders)—波克夏的雙重本質

巴菲特最新寫給股東的信已經在2015年二月28日發表於波克夏網站。信中除了討論2014年公司表現之外，這封信有個特別的意義，它代表巴菲特經營波克夏的第50週年。

正如以往，信中透了這位投資老將的許多智慧。

信的開頭條列式的整理了波克夏在2014年的發展。大致來說，主要有三個事業群:

第一是波克夏的核心，保險業務。

第二，信中稱為Powerhouse Five，指的是保險以外的五大公司。包括BHE, BNSF, IMC, Lubrizol, Marmon。這五家公司都是由波克夏經理群自行管理營運。

第三是投資部位，信中稱為”Big Four Investments”。包括American Express, Coca-Cola, IBM, Wells Fargo。這幾家公司波克夏不負責其營運，只是擁有其公開發行股份的相當比重(由7.8%到14.8%不等)。

第一與第二個分類，是波克夏經營的公司。第三個分類則是其投資的公司。波克夏的整體表現，就由它投資與經營的公司來決定。

這個分類，明顯點出波克夏的雙重本質，就是它可以將公司整個買下來經營(信中寫法是”Operating business”)，或是不由自己經營，只持有其股份(信中描述為”Passive investments”)。

巴菲特認為這是波克夏的獨特優勢，可以帶來資本配置的彈性(Flexibility in capital allocation)。

有人是專門做投資，有人是專門經營企業。波克夏兩個都可以做。所以巴老認為這讓波克夏足足多了一倍的機會，找到更適合利用資本的機會。

這個獨特優勢不僅形塑了波克夏，也塑造了波克夏的經理人，也就是巴菲特先生。

在信中巴老提到，投資讓他成為一個更好的企業家，經營企業讓他成為一個更好的投資人。經營企業和股權投資，兩者相輔相成。而且，這些事都要從做中學。看書，聽講是學不會的。

他認為這實在是太重要了，所以他任命兩位重要的投資經理人Todd Combs與Ted Weschler分別擔任兩家近期被波克夏買進公司的經理。

而在信的一開頭，就是波克夏從1965到2014，公司股份Book value與Market value的每年增減。

為什麼要用兩個數值，信中也有詳細的解釋。

波克夏在早期，是以投資為主。當時這家公司的價值很容易衡量，那就是它所持有證券的價值。這時候用Book value衡量是很合理的選擇。

但後來波克夏逐漸轉向直接經營許許多多的子公司。這些公司經過良好的管理經營後，價值增加，但買進的成本價卻不會改變。這時Book value與Intrinsic value的差距拉大。因此在給股東的信中，也同時列出了市價(Market value)的增減。

所以從公司業務、經理人訓練與績效衡量這三方面，都可以看出波克夏的雙重本質，投資與經營。

這個本質也顯示出，為什麼一般人不太可能模仿巴菲特。

大多人會受到巴菲特吸引的人，看到的就是信的第一頁寫的，波克夏從1965-2014，50年間，以市價計算21.6%的年化績效，與1,826,163%的獲利。

這個獲利有多少呢?

1965期初投資一萬，到了2014年底會有一億八千萬。

巴菲特創下這個成績，就像是太空探險跨出的登月的第一步，公告世人”這是可能的!”，全球投資人莫不以巴老為標竿，期許自己創造可堪匹敵的佳績。

但很多人的第一個錯誤理解就是誤以為，這個成績全來自”股票投資”。

不對，這個成績是股權投資加上企業經營，兩者共同締造的成績。

大多人不太可能自己經營一個企業，同時又手握資金進行投資。(大多投資人是受薪階級，不是企業老闆。)

有人說，那沒關係啊，我就學股票投資那一部分就可以了。

很抱歉，那不是學一半而已，是連一半都不到。巴菲特在信中就已經明白指出，他從企業經營中精進了自己的投資方法。他認為自己光用講授的，不可能把這個技能傳給接班人，所以直接要求投資部門的經理也要兼任公司的執行長。

一般人有這個機會嗎?

沒有。

大多人所看到，聽到，或學到的巴菲特投資法，根本就少了實體企業經營這塊。而很多寫書，開課教人”巴菲特投資法”的人，也只是投資業界人士，根本沒有自己經營過企業。他教的，通常只是”他以為的巴菲特投資法”。

所以企業老闆比較有機會實行巴老的方式囉?

未必。

很多人幻想當老闆就是從上班族的階級中解脫，進入一個可以指使別人的層次。

說實在的，白手創業的人，很多是忙到昏天暗地，開始覺得上班生活才是輕鬆愜意。自己當老闆，常是不輕鬆也不簡單。

而且，當老闆未必會成功。

假如失敗了，那沒話說，當然沒有錢再做什麼投資。

假如成功了，那麼這個企業主往往會發現，把時間投入自己企業所能獲取的利潤，往往比投資還要高。(想想看，郭台銘或張忠謀還會想什麼投資一塊變10塊嗎?他們好好的把自己手上企業管好，那就是每年上億的進帳。)

所以巴菲特才會在信中說，波克夏可以投資，又可經營，是個獨特優勢。

所謂獨特，就是不易模仿。

待續…

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