坦伯頓不敗投資法綠角推薦序(Templeton's Way with Money)

坦伯頓成長基金從1954至1992的年化報酬高達16%，勝過對應的MSCI世界指數3.7%。如此罕見的優異成績，不僅讓該基金成為投資界的熱門選擇，也讓坦伯頓爵士成為家喻戶曉的名字。

在欽佩如此突出的成績之餘，大多投資人很自然的想到下一個問題，”他是怎樣辦到的?”

原因很多，但可以歸納為以下幾個重點:

下跌時的保護比上漲時的獲利還要重要。

坦伯頓成長基金長年以來勝過指數，主要原因在於下跌時，基金跌幅比對應市場緩和。所以雖然在一片樂觀的全面漲勢中，基金常會落後大盤。但就靠著熊市時較小的跌幅，在長時間過後，突顯出優異的成績。

許多投資人常單方面的留意獲利潛能，卻忽略下跌的傷害。市場下跌，不是會不會的問題，而是什麼時候的問題。在投資過程中，我們難免經歷市場下挫。下跌10%，只要再上漲11%就可彌補。但下跌50%，卻需要100%的漲幅才能彌補。

積極買進在市場看好時漲幅猛烈的標的，然後在市場下挫中招到慘重損失，恐怕難以累積財富。同時考量獲利與損失的可能，是較為全面的投資策略。

全球、全資產類別的投資選擇。

在國際投資尚未盛行的年代，坦伯頓成長基金便以全球為投資範圍，在世界各地搜獵值得投資的標的。

不僅是股票，坦伯頓先生也投資債券與現金。當他發現股市價位過高無法下手時，他便買進較為保守的資產。

不論是全球投資或是在不同資產間選擇，根據的是同一個原則，那就是更廣的投資機會與更好的分散可能。

許多投資人偏好投資自己國家的股市，主要是因為當地市場會帶來特別的安全感。但這不僅限縮了自己的投資機會，日後萬一遇到本國股市表現不佳，它國市場表現較好的狀況，又會錯失較好的報酬。

也有許多投資人，將投資等義於股票。其實股市之外，債券與現金都是各有擅場的資產類別。但人們往往在股市表現不佳，債市相對突出時(譬如現在)，才留意到這個相對不是那麼有魅力的資產類別。

進行國際投資，選擇各種資產類別，可以讓自己的投資組合更能承受未來的不確定性。

有彈性的價值選股。

在一般分類下，坦伯頓先生會被歸類於價值投資人。但他的旗艦基金，叫做成長基金。這個矛盾要如何解釋呢?

答案在於，坦伯頓爵士不是一般的價值型投資人。分析股價是否便宜，有兩個關鍵，一是未來盈餘的成長率，另一則是投資人願意支付的價格。坦伯頓先生注意兩者的結合，而不是單看價格。

便宜的股票可能來自一家沒什麼成長前景，被市場冷落因而價格過低的公司。但也可能來自於一家快速成長，股價已經受到市場追捧，但仍未完全反應的公司。

坦伯頓先生的投資思維，很難將他界定為單純的價值或成長型投資人。開放的投資想法，讓他能面臨數十年的市場挑戰與變化。

坦伯頓先生已是投資界的傳奇人物，留下後人難以望其項背的成績。或許，身為一般投資人，我們難以重現坦伯頓的優異績效。但我們仍可以從這位傳奇投資人的想法與做為，得到幫助與啟發。

後記:
很高興有機會能為一位傳奇投資者的書籍中文版寫序。但我看完書後真正想說的，是一些不見得適合寫在序裡面的文字。

主動選股有幾種做法?

對於許多當代投資人來說，只有一個，那就是價值選股。

在巴菲特奪得股神稱號，拿下全球第二有錢富人的排名後，價值投資似乎成為主動選股的唯一正確選擇。

我們看到一家接一家的出版社，發行書名內容內有”巴菲特”三個字的理財書籍。我們看到全球各地都有許多當地投資專家，自稱已經盡得巴菲特的真傳，寫出一大堆巴菲選股法的神妙投資武功秘笈。

這個盛況，就像各地廟宇，不論是日本的神道教、印度的印度教，還是阿拉伯大公國的回教，都在發行少林武功密笈一樣。僅管這些各地的有道高僧，從未在巴老身邊，親炙大師教誨。他們全都自稱是玄門正宗，紛紛投靠。價值選股一統江湖的態勢，真可謂盛況空前。

當大家都往同一條路鑽時，不僅路會擁擠難走，路上的機會，也會更難拾取。葡式蛋塔是這樣，投資世界也是這樣。

就像一本暢銷理財書的第一百萬位讀者，還在從中學習”Go against the crowd”的方法。彷彿一百萬人學同一個方法，還不能形成Crowd一樣。

當有愈多人在學價值投資時，你能練價值投資練到出人頭地的機會，就會愈小。

30年後，一定會有當時的巴菲特出現。他還是會一位價值選股大師嗎?

可能是，也可能不是。

坦伯頓成長基金，有過它風光的時刻，也有它消沉的時刻。現在風光的價值投資，也非未來勝出的保證(其實本來就是這樣，沒有投資方法可以保證勝出)。

但在大家都一頭往價值投資鑽時，或許成長投資有更大的機會。但真的願意逆眾而行的人，會有多少呢?


回到首頁:請按這裡

初來乍到:請看”如何使用本部落格”

相關文章:
坦伯頓投資法則讀後感(Investing the Templeton Way)

富蘭克林坦伯頓

The Little Book of Value Investing讀後感

The Only Three Questions That Count讀後感----科學與工藝

債券的保護作用，以2008年各資產類別表現為例(The Protection Provided by Bonds)

價值投資的價值所在(The Value of Value Investing---Performance of Low P/E Stocks)