對於長期投資的莫名恐懼(Unfounded Fear for Long-Term Investing)續2

就算在退休的開始就遇到了空頭，真的那麼恐怖嗎?我們就以2008年金融海嘯為例。

假設有個人，到了2008年年初，累積了2000萬台幣總值的退休資產，以8:2的比例，投資在股市與債市。這一年也是他退休的第一年，所以他以4%的初始提領比率，從這2000萬中拿了80萬出來，做為第一年的生活費。

我們假設他投資的股市是全球已開發國家股市，債券是中期美國公債。對應的工具分別是Vanguard Developed Markets Index Fund和Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund。這樣我們就有現實世界的投資工具與績效數字來進行模擬。

所以在2008年初，他提領後剩下的1920萬分別有1536萬投資在Vanguard Developed Markets Index Fund，384萬投資在Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund。

但這是他累積期股比債8:2的配置，假設他在退休時希望以股債比5:5持有退休金資產，那麼他就必需賣掉576萬的Vanguard Developed Markets Index Fund，然後買進576萬的Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund。進行調整後，這個人的股債資產價值就都是960萬。

他在2008年年底回顧發現，在這一年Vanguard Developed Markets Index Fund下跌41.6%，，讓他的股票部份資產少掉四成，變560.64萬。Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund上漲13.3%，讓960萬的債券部位成長為1087.68萬。此時退休資產總值是1648.32萬，比年初的1920萬少了271萬。

到2009年初，他覺得有點糟糕，但還是依照計劃，又從退休資產提出80萬做為生活費。剩下的錢再以1:1分配在股債之中。所以他這80萬的生活費會完全由債券部位提出，然後債券部位還要賣出223.52萬，買進223.52萬的股票基金。讓股票與債券部位都一樣有784.16萬的價值。

2009年三月開始，股市反彈。到10月31日為止2009年的表現，Vanguard Developed Markets Index Fund上漲23.1%，Vanguard Intermediate-Term Treasury Fund下跌0.5%。此時檢視的話，這個人的股票部位值965.30萬，債券部位值780.24萬，退休資產總值回到1745.54萬，已經比2008年底的1648.32萬，多了近100萬。而且他在2009年初還提領過80萬。

所以我們回到原先的問題，到要開始用錢那年才遇到空頭，真的那麼恐怖嗎?

不一定。

假如股市就像2008年一樣，跌得很深，但只是個短短的，維持一兩年的空頭，那不會有問題，你只會有一兩年的時間需要賤價出售你的金融資產。對於之後大多數要用錢的時間，你仍有機會以合理價(或甚至是高到不合理的價格)，出售你的金融資產。

只要你用錢的時間不是一個點，是一整段很長的時間，那你實在不需那麼在意遇到大跌的可能，因為事情的反面與樂觀的一面就是，你也可能遇到大漲，可以高價出脫手上的股票和債券。

對於二十年以上的退休時間，最可能遇到的狀況是，在這一段期間，你可能會遇到一些大跌，也可能會遇到一些大漲，整體平均來說，你仍不會太吃虧或是太占便宜。

真正恐怖的是，遇到持久，譬如十年以上的股市下挫。假如美國股市可以出現像80到90年代這樣氣勢強盛的多頭，我不會說事情的反面不可能發生。但這種事件發生的機會，就會像你在退休的時候，遇到十年以上的長期漲勢，讓你快要忘掉提領比率這回事一樣，實在很低。而抵禦這種悲慘結局的最佳策略，是在累積期投入更多資本。

在一個以幾十年計算的退休期間，投資人最可能遇到的是漲漲跌跌的走勢。過低賣出的時刻，將被過高賣出的時刻所平均。就如同投入當時的定期投資，定時買，有時買貴，有時買便宜，結果就是不高也不低的均價。

但人類討厭虧損。對於以點到點觀念看投資的人來說，他無法忍受帳面上出現鉅幅的虧損。他覺得這是種必需立刻處理的問題(譬如以賣低出場處理)，也是個必需盡力避免的痛苦(儘管他還是避不開)。所以他不斷問長期投資人，你們到底要怎麼面對這種狀況，其實答案就在他所不瞭解的”長期”兩個字裡面。

待續…

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