常見的投資謬思---長期與短期投資的分別(Holding Period vs Investment Time Horizon)

一般看法常把股市投資人分成兩類，一是短線進出的投資人，一是長期持有的投資人。這兩種投資人各有特性。譬如短線投資人，常是自行研究股市、自己選擇該買什麼股票、該什麼時候進出場。長期持有的投資人，常使用基金或ETF為工具，交由經理人選股或使用被動的指數型基金，不去猜測什麼時候該進場，使用規律投入的方式，等到最後要用錢的時候才變現。

當然這個分際也有不那麼明顯的時候。自己買股票的投資人，也有如Buffett會說出”我最喜歡的持有時間是永遠”的投資人。也有投資人，買賣基金或ETF的速度，絕不輸個股。

但整體來說，這個分別是可以感覺得到的。這”兩派人馬”，也因投資理念的差異，時常發生爭論。

這個分類法，將買進與持有的投資人，歸類為長期投資人。而將迅速轉換持股的投資人，歸類為短期投資人。

其實，這是一個錯誤的分類。錯在那裡?錯在將投資標的的持有時間與投資時處在市場中的期間混淆。

長期投資人的定義是，有很長的年限，這個投資人都處在股市(或其它市場)之中。譬如在十年的投資期間，你分別持有A、B、C、D、E、F、G、H、I、J這十檔股票，每檔持有一年。你是個標準的股市長期投資人，只是週轉率有點高而已。又譬如在十年的期間，你分別持有001、002、003到120這120檔股票，每檔持有一個月，你還是很標準的股市長期投資人，週轉率比前一個例子高12倍罷了。

很多人自以為是短期投資人。假如你只投資一年之後，就再也不碰股市了，那這種狀況，的確是短期投資人。假如你進進出出，但這十年之中，你都以股市為投資標地，有時持有的多，有時持有的少，有時買甲公司，有時買乙公司，那其實你是一個股市的長期投資人。

我們一般所稱，長期與短線投資人，其實是”買進並持有”和”時常轉換”這兩種投資觀點的分別。往往，這兩種人都是長時期投入股票市場的人。他們都不是只玩一年就出場的人。

長期投資人最常被短線進出投資人嘲笑的一點是，假如投入的市場，長期下來，結果是零報酬或甚至更糟，是負報酬，你們這些長期投資人要怎麼辦?或是引用凱因斯的一句名言來加強論點(僅管他連一篇凱因斯的文章都沒看過)。

這種看法有幾個問題。除了這些短線投資人沒有體會到自己實際上也是長期投資人之外，這句話還隱藏了一個暗示，”短線進出比長期持有更能獲得好的報酬”。

短線進出能否比長期持有獲得更好的報酬呢?

短線進出的投資人往往自栩有兩種能力。一是選股能力，一是擇時進出能力。

選股能力將使投資人選到報酬高過市場平均風險卻低於市場平均的股票，而能打敗市場。擇時進出，則可以讓投資人避開下跌時刻，掌握上升波段。這兩種能力，都可以帶來高過市場的報酬。

假如這種能力存在的話。

選股能力不是你以為它存在，它就會存在。這個原理我曾寫有超能力與選股技巧一文。

這裡，我換個比喻再解釋。

今天，山姆大叔代表美國政府，推開你辦公室的門，跟你說”Lend me some money.”你一看就認出他了，雖然大叔今天不像海報上用手指著你，你知道他代表的是美國政府，當今地球表面上最強大的政權。所以你就很放心的借了十萬給他，為期十年，年利率4%。

過了一天，這次是王永慶先生要來跟你借美金了。Well,你想，雖然他不像美國政府那麼可靠，至少也是實力雄厚的企業家，所以你還是借了十萬給他，為期十年，年利率6%。

大家知道你這邊可以調頭寸後，這下子王又曾也來跟你借錢了。”我認識這個傢伙。”那當然了，除非你近年都待在峭壁上的修道院，不然怎麼會不知道呢?他也要借十萬，這下子年利率不收20%怎麼可以呢?他會不會還錢啊?

這三個借錢的人，美國政府、王永慶、王又曾，還錢能力愈來愈不確定，風險愈來愈大，債權人要求的利息，也就是報酬就會愈高，以彌補這份風險。愈讓投資人覺得心理不安，不是那麼安全的東西，才會帶來高報酬。而高報酬的另一面，就是重虧損。你借錢給王又曾，他是有可能真的還不出錢的。

市場就是這樣，要冒愈高的風險，才會得到愈高的報酬。期望報酬愈高的東西，就會愈讓你坐立難安。

而所謂打敗市場的選股能力，簡單的說，就是冒小風險拿到大報酬，應用在這個例子上是這樣的。譬如你知道其市場參與者不知道的訊息。你知道，其實王先生表面在台灣看起來事業失敗還被通緝，但他在瑞士銀行還有一億美金的存款，要還你這十萬，是遊刃有餘。這事只有你知道，其它市場參與者都不知道，所以你可以放心的借錢給他，拿20%的年利息收益，卻只冒很小的風險。等市場知道存款的事情之後，提升了王先生的信用評等，你這張借據，可就大大升值了。

也就是說，市場對這個債務人的信用評等是錯的，你的看法才對，所以你打敗了市場。

這可能嗎?市場整體的看法是錯的，而你是對的?藉由匯整無數投資人的看法，包括法人、分析師、和你一樣聰明的散戶所形成的市場共識，會不如你一個人的看法。而且你要持續不斷的維持這個優勢。不然有時對，有時錯，也只有平均的成果罷了，還不計花費的成本。這根本是Mission impossible。

債市是這樣。股市也是這樣。

高風險的公司、廠房被燒掉、營收年年掉、財報被要求重編的公司，市場上大家都知道了，所以將其股價壓低，以提高預期報酬，才有可能吸引到買家，才有可能有人願意持有股票。營運順暢、前景光明的公司、市場上大家也都知道了，所以其股價拉高，壓低了未來報酬，因為這家公司相對來說是安全的。安全的東西，不會有高報酬，因為它不需要付出那麼多報酬就會有人願意持有。

常有人說，要找尋價格被低沽的好公司。價格被低沽，就是市場高估其風險。好公司，就是事實上它的營運能力是不錯的。其實，這就是在找有一億存款的王又曾。而且只有你和其它少數投資人知道。當大家都知道要找價格被低沽的好公司時，就不會有價格被低沽的好公司了。

所有不同的投資標的，市場早就依其風險屬性，標好它的價碼與期望報酬。這就是選股能力難以存在的根本原因。

好了，就算你真能找到價值被低沽的好公司，真有這個機會好了。為什麼短期投資人可以以靈活自許?好像是一個優點一樣。價格被低沽的標的，需要市場重新體認到它的價值，它才會升到它應得的價位。這個修正，可能在短期之內發生，也可能好幾年後才發生。短線進出的投資人，沒有等待的耐心，等於是在已經幾乎找不到的”好標的”中，更限縮範圍到要短時間內修正到合理價碼的標地。這種短線的靈活，其實就像一隻紙箱中的兔子，牠再靈活是能跳到那裡去?

短線進出的投資人，講求短期成績，一年或甚至更短的期間之內就要有成果。這些散戶，直接面對金融界專業人士的最強競爭。為什麼?因為很不幸的，金融業界，也大多以短期報酬為主要追逐目標。這樣他們的基金才會上龍虎榜，才會有題材給報紙寫頭條，才會吸引投資人，然後才能幫公司、幫自己賺大錢。基金經理人努力追求短期報酬，而散戶居然想去短期戰場湊熱鬧，就像明明只是一個業餘運動員卻想說報名參賽甲組比賽會比較有勝算。我實在不知道這個邏輯在那裡。

短線投資人自以為擁有的選股能力，往往是不存在的東西。而所謂短線的靈活，是關在籠子中的兔子。而且很不幸的，短線這個籠子中兇殘的職業兔子特多。你要跟牠們搶飼料?

接下來，我們看短線投資人的第二個可能”優勢”，擇時進出。

待續…

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