基金的資產膨脹(Asset bloat of Funds)

當有大量新資金流入基金時，基金經理人會開始面對一些頭痛的問題。

開頭的問題其實只有一個，這些錢你要擺那裡?

假如你是股票基金經理人，這些新流入的資金你要放銀行定存嗎?讓一支基金，有15%或更多的資產在現金部位。然後看市場狀況，假如市場剛好回檔，那經理人一定會被歌功頌德一番。假如市場一路向上衝，那經理人是會被罵到臭頭的。

看來，還是不要賭好了。所以要選股票，把錢投入。

下一個問題是，買那些股票?

假如這支基金的分析師團隊，以當初基金創立時設下的投資準則篩選的結果，發現目前市場上就只有30家，值得買的股票。那新流入的資金要如何處理? 一般有兩個選擇。

一是再繼續買進這30家當初分析後覺得可以買進的公司股票。不過後果是，這支基金不斷買入某幾家公司的股票而形成的買盤，會逐步拉高股價。也就是愈買愈貴，買進成本愈來愈高。這就是基金的市場衝擊效應(Market Impact)。這也是基金投資的成本之一，不過很難估算。問題還不止於此。日後真的要實現獲利，或是這家公司掉出選股標準之外，基金要出脫持股時，股票會愈賣愈便宜。買進成本高，賣出獲利減少，結果就是，基金表現下降。

第二個方法是買進其它當初覺得沒那麼值得投資，但也還可以的公司股票。也就是買進次要選擇。假如，這支基金的選股策略真的有些門道的話，當初選擇的30家公司，是最有獲利可能的。但現在，為了消化新進資金，只好買進沒那麼好的公司。現在，基金投資組合中混進了”沒那麼好的公司”，那麼，基金表現也只好下降了。而不管公司”好或是不好”，持股愈多，基金的表現就會和市場平均愈接近，很難有大幅超越市場的表現。關於這點，我在富貴險中求的結果一文中，有更詳細的解釋。

面對不斷湧入的金錢，經理人只能被動的做出回應。解決方法只有幾種，買更多股票，買更大公司的股票和減低交易次數。

所以，假如經理人的專長就是集中火力、小型股或是快速買進賣出，那麼，資產膨賬將迫使他在不擅長的戰場開戰。

基金公司為了保護原來的投資人，對資產規模太大的基金，應進行封閉，阻止新錢流入。但為了賺更多管理費，這個決定往往姍姍來遲。或是，基金公司改走旁途，從更改基金名字著手。把某某小型股基金，改名為某某中小型股基金。這只是為了掩飾基金公司面對新資金的貪婪。

當初基金的好表現，是因為早期的投資人把錢投入這支基金然後創造出來的。這樣的好表現假如能繼續下去，才是對原始投資人最大的回報。但基金公司往往利用好表現來打廣告。資產膨賬的結果，最嚴重傷害的就是早期這些投資人。

而從新進的基金投資人觀點來看，其實相當諷刺。投資人看過去表現來挑選基金。表現亮麗的基金，錢如潮水般湧入。投資人希望基金能維持過去的表現。但卻不知道，他們新投入的資金，卻讓基金已不再是原來的基金，它將不容易維持過去表現。

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