關於點心債的一些想法(What are Dim Sum Bonds?)

點心債的英文是Dim Sum Bonds，指的是在中國大陸以外發行的人民幣計價債券。點心債通常是在香港，由投資銀行替中國的政府組織或公司所發行的人民幣計價債券。

由於中國施行嚴格的外匯與貨幣管制，一般投資人較無法自由的投入中國資本市場。所以可以讓投資人參與其債券市場的點心債，就成為市場注意的中國投資窗口。

目前點心債整體市值約300億美金。整體新興市場債市的規模則有6兆美金。所以點心債比重不到1%，仍是一個很小的市場。

之前許多投資人買進點心債的重要理由，在於相信人民幣的升值潛力。但目前的市場情緒，已經轉變為對中國經濟前景的擔憂。

這點已經反應在近期的點心債發行狀況。2011年11月中國寶鋼(Baosteel)集團發行點心債。可發行額度共65億人民幣，但最後只募得36億人民幣。

目前台灣有幾支點心債基金，基金名稱、經理費與保管費如下表

宏利中國點心高收益債基金 1.25% 0.25%
元大中國高收益點心債基金 1.0% 0.25%
匯豐中國點心高收益債基金 1.1% 0.23%

這三支基金的經理費加上保管費，就會需要每年1.33%到1.5%的內扣費用(還未計入會計師簽證費、律師顧問費、證券交易費用等其它費用開銷)。

元大投信在2012 年一月的投資展望中提到(如上圖):
“依據匯豐香港離岸人民幣債券指數資料顯示，投資存續期間約三年左右之點心債券，平均殖利率已達4.34%左右水準”

很抱歉的是，這四點多趴的殖利率，會被點心債基金的費用吃掉30%-35%。投信宣稱點心債與其它亞洲市場債券相比具有較高的投資價值。但在扣除費用後，恐怕是沒有什麼價值。

費用沒什麼?不，費用非常重要。它可以將一個有投資價值的東西，變成不值得考慮。

點心債基金發行者之一的匯豐中華投信在最近一期的基金月報中提到:

不過從去年寶鋼點心債的不足額發行來看，點心債的市場需求，恐怕離”供不應求”還有點距離。這可能是基金在計畫發行時，所訂下的投資策略。當時可能很熱門，但基金發行後，該資產類別就開始走下坡。這真是個不知道要重覆多少次的故事。

早在2011年十一月，Financial Times就出現” 投資人對點心債興趣降低”的報導。

而且，匯豐銀行(HSBC)就是寶鋼點心債發行的總協調銀行(可見這個報導)。匯豐不可能不知道點心債發行狀況，但卻仍在點心債的基金展望中寫下這種語句。為什麼會這樣?為了什麼呢?這就留給各位投資朋友思考。

這裡還衍申出一個重要的問題。

匯豐是一個大型金融集團。它有銀行業務，譬如匯豐銀行。它也有投資信託業務，譬如匯豐中華投信。

匯豐銀行是數一數二的點心債協助發行銀行。在2011年十月Bank of China才超越匯豐銀行，成為最大的點心債的Underwriter。需要發債的中國企業或政府組織，不是自己向資本市場募資，它必需透過投資銀行發行債券。匯豐銀行就是扮演這樣一個媒介的角色(可見 這個報導)。在這方面，匯豐銀行協助這些中國企業向市場賣出點心債。

而匯豐中華投信募集的點心債基金，則需要買進點心債。

匯豐銀行因為幫中國業主賣出點心債，而收取費用，賺取收入。匯豐的投信部門幫台灣投資人買進點心債，也可以收取費用，賺取收入。單從一方面來看，這是理所當然，也是合理的。

但問題是，匯豐兩個都做。

所以問題來了，匯豐投信在台灣募得的基金資產，會不會用來買進匯豐銀行協助銷售的債券呢?這麼一來，等於是以自家發行的基金協助自家債券的發行。假如他們這麼做的話，恐怕讓人不禁會想其中有無嚴重的利益衝突。

目前匯豐的點心債基金尚未有持股明細。下次持股明細公布後的觀察重點，恐怕就是基金有沒有買進匯豐銀行發行的點心債。

雖然這種投入債券市場中很小區塊的基金，不是一位進行廣泛分散的投資人一般會選用的標的。但以這支基金三十幾億的資產總值來看，這會是許多投資朋友需要留意的問題。

點心，假如漂亮的酥皮下包的是高費用與利益衝突的毒藥，假如你因為看到它美麗的外表，把它用筷子夾起放到口中，當你咬開內餡的時候，恐怕會讓你品嘗到”特別的滋味”。

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