SPIVA Asia Ex-Japan Year-End 2025 Scorecard讀後感---台灣是主動型基金的天堂嗎?

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SPIVA在上週也公告了，亞洲地區日本除外市場，各國主動投資工具與對應指數的績效對比報告。值得關注的地分在於，當中有台灣的資料。

2025這年，台灣當地的中小型股主動型基金，只有4%落後對應的指數。在大型股部份，則有48%落後對應的指數。

可見下圖，紅框框起來的部分。長條高度代表該類別主動型基金，落後對應指數的比率。

換句話說，2025，台灣中小型股主動型基金表現特別優異。跟指數相比，有96%勝過對應指數，幾乎取得全面的勝利。

在宣稱台灣中小型股區塊比較沒有效率，所以有能力的主動經理人可以一展所長之前。投資朋友需要瞭解一個投資界的現象，叫 Dunn’s Law。

Dunn’s Law指的是。假如某資產類別表現特別好，投資該資產類別的指數化投資工具，相較於同資產類別的主動型基金，排名會往前。

在2025，代表大型股的台灣50指數上漲37.48%。代表中型股的台灣中100指數上漲23.85%。代表小型股的台灣小型300指數只有上漲3.09%。

台灣大型股表現明顯勝過中小型股。所以台灣大型股指數化投資工具相較大型股主動型基金，排名會往前。

為什麼?

因為分類在”大型股”的主動型基金，不是100%投資大型股，是大多資產在大型股上。不少大型股主動型基金持有中小型股。中小型股在2025表現落後大型股。這會拖累大型股主動型基金的表現。

Dunn’s Law也代表。假如某個資產類別表現差，投資該市場的指數化投資工具排名會往後退。

台灣的”中小型股”主動型基金，不是100%投資中小型類股，而是大多資產放在中小型股。它們很可能持有2025表現較好的大型股。而中小型類股指數很純粹，就是100%持有中小型類股。所以造成2025這年，中小型類股主動型基金表現大多勝過對應指數的情形。

在一年這樣短的時間(甚至五年仍算中短期)，出現超過一半主動型基金勝過對應指數，其實是本來就有可能發生的事。

另外可以回顧前面那張圖，2025這年，在亞洲市場的各類別基金，只有左邊三類的主動型基金超過一半勝過市場。右邊十個類別的主動型基金，都是超過一半落後市場。

所以有些人說，主動型基金在短期比較有優勢。

其實未必。

報告中也有五年的統計。終止於2025年底的五年期間，台灣中小型類股主動型基金只有13%落後對應的中小型股指數。台灣大型股主動型基金則59%落後對應指數。

這恐怕還是跟Dunn’s Law有關。近幾年，台灣大型股表現明顯勝過中小型類股。

比較可惜的是，這份亞洲的主動型基金表現報告，最長只有到5年期。未能以實際數字證實長期間(一般是十年以上)，主動與指數化投資工具的勝負。

下表是20年前，也就是2005年底存在的173支主動型台股基金。

中興中小型	彰銀安泰成長精選	永昌永昌	兆豐國際兆豐
保德信中小型	寶來矽谷	建弘小型	統一全天候
元大經貿	新光大三通	保德信科技島	大眾精選25
日盛小而美	國泰中小成長	統一黑馬	傳山高科技
日盛上選	保誠中小型股	新光創新科技	富達台灣
大華高科技	寶來績效	金鼎科技金融	國票精選成長
保德信高成長	彰銀安泰ｅ科技精選	金鼎大利	保誠元滿
盛華2000高科技	建弘雙福	倍立中概基金	富鼎半導體
保德信第一	寶來精準中小	匯豐匯豐	富邦台灣心
彰銀安泰中小精選	匯豐龍騰	新光新興中小	大眾中國通
金鼎行動	復華數位經濟	統一經建	遠東大聯台灣旗艦
保誠電通網	永昌前瞻科技	建華領航科技	兆豐國際高科技
富邦冠軍	建弘福王	德盛台灣大壩	匯豐台灣精典＊
元大多福	日盛精選五虎	國泰小龍	友邦巨人
倍立高科技	國際國民	彰銀安泰優質精選	新光台灣永發
富邦鳳凰	建弘萬得福	聯邦精選科技	JF價值成長
保德信台商全方位	德信全方位	JF中小	荷銀光華
日盛高科技	富邦科技	群益長安	景順潛力
凱基創星	第一富蘭克林第一富	國際精選二十	德信利基
富邦價值	建弘福元	荷銀高科技	富達台灣成長
倍立寶利	德信數位時代	台新台新	建華創世紀
中興台灣	國際中小	富邦精銳中小	荷銀鴻運
復華中小精選	凱基開創	匯豐成功	荷銀積極成長
統一奔騰	台壽保阿波羅	匯豐成長＊	國票遠見
建弘電子	建弘大中華	統一龍馬	景順主流
元大高科技	富鼎寶馬	國泰大中華	盛華8899成長
富邦精準	統一大滿貫	德信大發	元大多多
倍立磐石	寶來2001	景順台灣科技	凱基先進
德盛科技大壩	新光競臻笠	日盛日盛	傳山永豐
國際金龍	群益中小型股	聯邦台灣創新＊	新昕健康平安
國泰國泰	建華哥倫布	金鼎概念型	玉山登峰
群益創新科技	新光國家建設	匯豐中小	元大多元
大眾科技	國際第一	JF台灣增長	保誠菁華
復華高成長	保德信金滿意	JF新興科技	大華大華
富邦富邦	建弘價值	元大巴菲特	台壽保龍騰優勢
金復華雙響炮	新光台灣富貴	匯豐龍鳳	荷銀高股息
大華中小	國際電子	新光摩天	群益奧斯卡
富邦高成長	群益馬拉松	元大卓越	復華全方位
元大新主流	富鼎大三元	統一統信
保誠高科技	復華復華	JF台灣
富邦長紅	景順台灣精選成長	保誠外銷
保德信新世紀	永昌新銳星	大眾大眾
富邦網路	友邦網路商務	聯邦中國龍
國泰科技生化	遠東大聯科技	金復華
日盛新台商	JF台灣微型	匯豐台灣

假如你仔細看過這張基金列表，你會知道，要從這一百七十幾支基金當中找出未來贏家，在當下，會是件非常困難的事。

你也會發現，這些基金到今天，許多已不復存在，更不要說表現勝過指數了。

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