“Nudge”讀後感3—投資人自主的不良後果

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Nudge這本書討論了人們在儲蓄、投資、借款、醫療保險等方面做出的不智選擇，以及一個良好的選擇架構可以怎樣幫人做出更好的決定。

在投資方面，有一章專門討論了瑞典的退休金私有化制度。

瑞典在2000春天推出這個政策，讓國民為自己的退休金負責。瑞典國民可以從許許多多基金中挑出五支，來組成自己的投資組合。

這些基金選擇中有一個預設選項基金。但瑞典政府不鼓勵國民直接選預設基金，政府大舉廣告，鼓勵國民自己做出選擇。基金公司也可以針對自己的基金進行廣告。

在全書中，預設選項是一個關鍵核心，對於人的選擇有很大的影響力。假如計畫設計者能力充足，一個預設選項就可以符合大多人的需求，而選擇的人可能搞不清楚狀況，那麼應該強力推薦使用預設選項。這個態度也是本書作者比較贊同的做法。

但假如計畫推出者自己也是在猜、選擇的人本身知識充足、每個人都有不同的狀況沒有單一解答，那麼不應鼓勵使用預設選項。應該鼓勵參與者自行做出選擇。

瑞典政府就是採用後面這個做法，不鼓勵國民選擇預設選項，鼓勵自己選。

瑞典國民是否有做出比預設選項更好的投資決策呢?

其實瑞典政府的預設選項基金做的不錯，由四種資產類別組成，分別是82%股票，10%債券、4%避險基金、4%私募股權。82%的股票中，國際股市是65%、瑞典本國股市是17%。

預設選項基金60%的資產進行指數化管理，所以整體費用率很低，只有0.17%。

計畫推出時，有三分之一的瑞典國民採用預設基金，三分之二自選。

自行選擇的瑞典國民，整體來說選出的投資組合是這樣的:

96.2%資金投入股市。
整體資金近一半，高達48.2%投入瑞典本地股市。
只有4.1%的資金選擇指數化投資。

我們逐一分析。

大多資產全都投入股市。為什麼?因為時間點。瑞典推出這個計畫的時間是2000第一季，剛好是在多頭末端。但當時的投資人不知道多頭市場就要結束了，他們知道的是，投資股市績效好。所以將大量個人資產投入股市。

近一半的錢投入本地市場。這叫Home bias。”買自己懂的”，不論是買自己國家股市，或是買自己公司股票的人，都會說這句話。但其實，投資不是懂就可以。問題是，你有懂得比別人多嗎?跟你一樣投資瑞典股市的瑞典人，對本地市場會懂得比你少嗎?

只有很少的資金進行指數化投資。這算意料中事。收入多多的主動型基金業者才有資源大打廣告。投資人大多也會直覺以為主動比較好。能主動學習，破除自身迷思，不怕負面標籤，選擇指數化投資的人，向來是少數。瑞典人的主動選擇因為大多採行較高成本的主動型基金，整體內扣費用率高達0.77%。(預設基金只有0.17%)

這是瑞典的狀況，但回顧台灣，不也是這樣嗎?

講到投資，書店投資理財區滿滿的都是討論股市投資的書，有幾本在講債券?就算是債券基金，也一定是要”高收益”這種類別才賣得出去啊。

過度注重本地投資。就跟瑞典一樣，台灣股市只是全球市場的一小塊。但卻有許多台灣投資人，全部或大部分資產就只投入台灣股市。

選擇主動型基金。因為相對欠缺指數化投資的選擇，也幾乎沒有金融業者會出來教導投資大眾指數化投資的好處，在台灣，指數化投資也是小眾的選擇。

換句話說，假如沒有善意引導，讓投資人自主、自己選的話，投資組合通常會具有以下特性:

高股市比重
高主動比率
集中投資本地市場
費用率更高

其中第二點跟第四點，幾乎可以註定會帶來較差的績效。而集中投資本地市場，在本地市場表現遠遠落後國際股市時，投資人才會體會到這個方法的缺陷。高股市比重的後果，就要看之後市場的表現。

瑞典國民的自選方案，在計畫推出後三年的報酬是-39.6%，預設基金則是-29.9%。直到2007七月，自選投資組合的累積報酬是5.1%，預設基金是21.5%。預設基金下跌較少，上漲較多，表現比較好。

為什麼頭三年報酬是負號?因為就在2000-2002，全球股市經歷了網路科技泡沫破滅後的空頭。

作者特別提到，這個時間點值得特別注意。因為這類退休金私有化，基金自選的政策，往往就是在多年股市多頭後會推出。因為這時看來，大家隨便選支基金，都可以賺錢，都可以賺很多，每個人都能累積到充足的退休金啊。

請特別留意這類政策的”看後照鏡”效果。

假如那天台灣政府也要採行類似的退休金自選方案時，希望相關政府官員請一定要看過這本書，給台灣人民一個好選擇，一個固定股債比，不會過重投資本地股市，大多採行低成本指數化管理的投資選擇。並且鼓勵參與者選用。

千萬不要以選擇自由的理由，放任高費用主動型基金業者大行其道，吹噓過去報酬，用高額內扣費用刮取人民財產。

政府，應該是為人民做事的。

但假如我們不幸，沒有一個為我們人民著想的政府。我們至少有基本武裝，那就是我們的金融投資知識，幫助我們做出正確的選擇。

(但不可避免的，我們將看到在這方面知識相對欠缺的同胞，任業者宰割)

後記:本書中文版是:推力

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