自行選股建構投資組合的大問題(Managing a Diversified Portfolio Costs Money and Time)

上週六我在綠角臉書粉絲專頁分享換基金為自己加薪一文，文章的意思是，基金和ETF因為都要收經理費，所以就像會漏水的桶子。所以要累積財富，低成本的基金和ETF會是較好的選擇。有朋友在留言中提到:”把錢放在不漏水的桶子不是更好?”

這個論點很有趣。與其交錢給經理人，不如自己來。自己買股票，買債券，組成投資組合，那不就好了嗎?

有不少投資朋友抱持這樣的想法。但這麼做會有什麼問題呢?我們來分析一下。

首先，假如投資人想要自行買進單支證券，組成指數化投資組合。

以美國市場為例。投資全美國股市的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI)，每年內扣總開銷0.05%，由3650支證券組成。

想想看，假如你要自行管理一個由3000支證券組成的投資組合，而且要達到跟指數非常貼近的報酬，你要花多少時間管理?這恐怕不是以一個人的時間可以辦到的事。

而且，你是否有那麼大的資本，買齊三千多支證券?假如你的資本只有1000萬，比重占萬分之一的股票，你就只有3000元可以投資。這會形成可觀的交易成本。

個別投資人幾乎不可能以每年0.05%或更低的管理成本組成這樣一個被動投資組合。(價值一千萬的投資組合，每年成本要在5000以下)

以時間，以成本來看，現代的指數化投資工具提供投資人每一年，每100萬的投資金額只要500元的投資成本，就可持有一個廣泛分散，指數追蹤效率良好的投資組合。那是非常划算的事。

另外，像歐洲股市。投資歐洲市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)，只要每年0.12%的費用，就可以替投資人買進15個歐洲國家，總計共1200支以上的股票。以一個個別投資人，要花多少心力分別進入英國、德國、法國、瑞士、瑞典等國內的市場，才能湊齊這些國家的股票?

自行組成指數化投資組合，合理推論，不太可能帶來勝過這些低成本高效能指數化投資工具的效益。

第二種狀況，買進各別證券自行組成主動投資組合，希望帶來勝過市場的成績。

這應是大多想要自行建構投資組合的人，心中的期待。經理人不行，我就自己來。

不過這樣做之前，投資人心中需清楚明白，這樣做的勝算有多大。這方面，可以參考美國股市ETF(VTI)與美股基金績效比較、
歐洲股市ETF(VGK)與歐股基金績效比較、
新興市場股市ETF(VWO)與新興市場基金績效比較。

這些文章顯示的是專業投資機構中的專業經理人主動選股的成果，大多落後指數。

假如有資產管理公司的分析師與資源支持，整天研究市場的專業經理人都難以帶來勝過市場的成果，一個用業餘時間研究的人，為何會認為自己有更大的勝算?

我們可以這麼說，假如一個投資人自行選股組成投資組合，還認為自己很有機會勝過市場，基本上，說這個人有過度自信的問題，不會是錯誤的描述。

自行選股組成投資組合，結果常是落後市場。

這樣一位投資人可能以為自己省下了每年1.5%的經理費，但自身報酬卻是落後市場5%。這樣是省在那裡?

總結來說，以為自行建構投資組合，就一定會比使用低成本的基金或ETF，來得省錢，恐怕是一個太快的推論。

在指數化投資方面，自行建構投資組合會消耗太多個人時間，成本恐怕不會比較低，成果也未必較好。

在主動投資方面，投資人會以為自己省下了經理費，但很可能拿到長期落後市場的報酬。

柏格說過，“Attempting to build a lifetime investment program around the selection of a handful of individual securities is a fool’s errand.”

果真如此。

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