巴菲特2020致股東信讀後感1(Buffett’s Letter to Shareholders)—保留盈餘的威力

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巴菲特在今年的致股東信開頭,先抱怨了一下,根據新的GAAP規則,波克夏必需將持股的未實現獲利(或損失),列入公司的盈餘(Earnings)數字。這會讓股市的波動直接滲透進波克夏獲利的表現。

譬如2018美股下跌,波克夏的未實現持股獲利下降206億美金,造成全年盈餘只有40億美金。2019美股大漲,波克夏的未實現持股獲利大增537億美金,讓全年盈餘上升到814億美金。市場起伏,造成近20倍的盈餘差距。

巴菲特請投資人把焦點放在公司的Operating Earnings,運作的盈餘。不要太在意短期市場起伏造成的損失與獲利。

實際公司在真實世界,實體運作賺到的錢,才是身為股東的公司所有者,真正會賺到的錢。

這不只是看待波克夏的方法,其實也是股市投資應有的觀點。

巴菲特在今年的年報中提到一本很古老的書,1924年由Edgar Lawrence Smith所寫的Common Stocks as Long Term Investments,並引用知名經濟學家凱因斯對這本書的書評:

“They retain a part of their profits and put them back into business. Thus there is an element of compound interest.”

凱因斯說的”They”指的是公司。公司將一部分的獲利保留下來,再投入自己的企業營運。用之前賺來的錢再賺更多的錢。所以這是一種複利的概念。

巴菲特提這個事情,是要講公司保留盈餘的重要性。

在波克夏的眾多持股中,假如波克夏是非控制公司(就是波克夏持股未超過該公司全部股權的50%),那麼波克夏投資這家公司所賺到的盈利,就只能列入這家公司配給波克夏的現金股息。

但現金股息,只占這些公司整體盈餘的一部分,這些公司留下更多的盈餘,投資自己,追求更有效率的營運方式或探索新的機會。

以波克夏持有的股權來說,波克夏持有的這些公司的”未分配盈餘”,金額遠遠高過這些公司發給波克夏的現金股息。

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定期定額投入美國ETF績效分析---以VGK為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard FTSE Europe ETF,2020更新)

這篇文章模擬對Vanguard FTSE Europe ETF (美股代號:VGK)定期定額投資的成果。

投入方式是從2007年1月到2019年12月為止,共十三年,分別在每年的一、四、七、十月,每季定期投入

投入時間在該月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。

每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。每次投入的目標雖是600美金,但因為ETF只能買進整數股的交易規則,所以有時投入金額會比600多一些,有時會少一些。

配息在扣除30%預課稅款後,剩餘款項於配息的可配發日當天,以ETF的收盤淨值再投入。

根據這樣的條件進行十三年的定期買進,過程如下表:

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集中投資,是增加報酬,還是適得其反?(Concentration, Good or Bad for Investment Return?)

投資界常見的一個說法是:

“投資股市不應分散。分散只會讓你拿到接近市場的報酬,沒有突出表現的可能。

投資應該好好研究。選出幾支自己有高度信心的股票,然後重壓其上,集中投資。這才是致勝之道。”

這種說法表面看起來很有道理。但不要忘記,大多股票是不賺錢的,市場報酬是由少數幾支股票帶來的

集中投資,當持股愈來愈少的時候,錯過股市中的大贏家股票的機會就會愈大。只要錯過這些Big winner,你的報酬反而會是落後市場。

所以問題在於,是否集中投資自己最具信心的證券,會帶來更好的投資成果呢?

美國晨星在Portfolio Concentration Doesn’t Have Much Sway on Returns這篇研究報告,試著解答這個問題。

作者Alex研究的對象是有持股與報酬這些公開資訊的共同基金。分為美國股市與國際股市兩大類別。

美國股市基金再分為:大型混合股、大型成長股、大型價值股、中型混合股、中型成長股、中型價值股、小型混合股、小型成長股、小型價值股這九個類別。

國際股市基金則分為:大型混合股、大型成長股、大型價值股、中小型混合股、中小型成長股、中小型價值股這六個類別。

美國股市基金的研究資料來源期間是1994年初至2018年底。國際股市基金則是2004年初至2018年底。

研究中,把這總共15個類別的基金,依其前十大持股占總資產比率,分為四組。

Q4代表投資組合最集中的基金。美國股市的Q4基金,前十大持股占整個投資組合的40-50%。國際股市的Q4基金,前十大持股占整個投資組合的30-40%。

Q1代表投資組合最分散的基金。美國股市的Q1基金,前十大持股占整個投資組合的10-25%。國際股市的Q1基金,前十大持股占整個投資組合的8-17%。

首先是關於報酬率的探討。

結論,最集中投資的基金跟最分散投資的基金,在報酬率方面沒有明顯的差別。有些基金組別,是集中的贏,其它組別是分散的贏。但這個差距,都沒有統計上的意義。
(原文:None of the return differences between the most and least concentrated quartiles were statistically significant.)

接下來是成功率(Success rate)。

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關於年金險,你該有的基本認識(What You Should Know about Annuity)

年金險,意思是由保戶繳交保費給保險公司,然後保險公司承諾日後定期給付某一金額給受益者。譬如每月給付。直到被保險者過世,或固定支付某一段期間(譬如二十年)的保險。

年金險是用來處理”過於長壽”的風險。

活很久不是很好嗎?

不,活很久但沒錢,恐怕不會活得很高興。

年金險處理的,就是活到超乎預期,造成自身資產無法支應的風險。

但年金險這個風險處理工具並不是白吃的午餐。保戶等於是自己承擔活太短,領回的年金總金額遠低於交出保費的風險。然後由保險公司承擔,自己活太久,領的年金給付遠遠超過自己交的保費的風險。

其實真確的說,風險不是由保險公司承擔的,是跟著保險者一齊買進這份年金險的保戶,這個風險池(Risk pool),共同承擔的。

譬如有一千位保戶,每人花了一百萬買了年金險。那就是大家總共拿出10億放在桌上。

這十億,就是這一千人日後的年金來源。有些人會比較早走,譬如只領了一兩年就過世了。這些人拿回的年金,會遠低於他們交出的保費。

有些人活很久。領了足足四十年的年金。這些人拿回的年金,會遠超過他們交的保費。

也就是說,比較早走的人,幫忙支付的比較晚走的人的老年生活。有共同風險的人,大家一齊參與,互相幫助。這個原則,在壽險,在年金險,皆是如此。

一個人,會活到60歲還是100歲,不太容易預測。

但一千、一萬個人,整體來說平均可以活到幾歲,那是統計上可以相對準確預測的事。

年金險,利用的就是這個原理。

年金險的基本特性是,買了年金險之後活很久,財務上相對有利。

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台灣投信基金2019全年費用整理2---370億台幣的績效減損

上一篇文章是以百分比呈現的台灣投信基金費用率。

本文我們來看這些看似無害的個位數百分比數字,讓這些基金跟ETF實際上收了幾塊錢。下表是2019全年收取費用一億台幣以上的基金。




基金名稱

2019全年收取費用(台幣)

元大滬深300單日正向2倍基金

688,238,963

元大台灣50單日反向1倍基金

674,627,146

柏瑞特別股息收益基金

662,375,501

柏瑞全球策略高收益債券基金

543,925,558

聯博全球高收益債券基金

518,585,155

聯博多元資產收益組合基金

476,309,618

富邦上証180單日正向兩倍基金

441,079,188

景順2028到期精選新興債券基金

394,551,863

瀚亞三至六年目標到期新興市場債券基金

367,759,199

元大台灣卓越50基金

357,880,574

復華十年到期新興市場債券基金

348,563,768

摩根中國A股基金

343,178,509

國泰全球多重收益平衡基金

325,311,891

兆豐國際中國A股基金

283,833,632

復華中國新經濟A股基金

276,385,003

安聯收益成長多重資產基金

255,844,716

群益中國新機會基金

229,687,176

施羅德2025到期新興市場雙盈主權債券基金

229,357,794

安聯四季豐收債券組合基金

224,372,084

摩根中國雙息平衡基金

220,902,388

保德信全球醫療生化基金

214,785,632

國泰中國內需增長基金

214,369,084

復華數位經濟基金

212,534,674

富蘭克林華美中國傘型基金之中國A股基金

211,390,179

景順2025到期優選新興債券基金

203,469,240

群益馬拉松基金

203,094,102

景順2029到期精選新興債券基金

198,516,453

國泰富時中國A50單日正向2倍基金

196,357,349

富蘭克林華美全球高收益債券基金

189,482,391

第一金全球AI機器人及自動化產業基金

182,480,779

德銀遠東2024年到期新興市場債券基金

179,582,422

國泰六年階梯到期新興市場債券基金

174,626,494

國泰小龍基金

172,561,838

中國信託2024年到期新興主權債券基金

171,824,431

元大台灣高股息基金

169,455,146

富蘭克林華美新興國家固定收益基金

166,918,778

匯豐中國A股匯聚基金

164,227,977

復華全球物聯網科技基金

163,154,282

瀚亞印度基金

162,927,301

施羅德2024到期新興市場首選主權債券基金

162,543,097

野村環球基金

159,483,855

復華中小精選基金

159,146,621

國泰中國新興戰略基金

158,472,956

景順2025到期精選新興債券基金

158,031,336

安聯台灣大壩基金

156,240,011

安聯全球綠能趨勢基金

154,846,062

富邦上証180基金

151,264,449

柏瑞亞太高收益債券基金

150,013,419

景順2024到期精選新興債券基金

149,352,585

野村亞太複合高收益債基金

146,332,500

群益10年期以上金融債ETF基金

145,932,057

統一大滿貫基金

143,694,758

保德信金滿意基金

142,377,464

國泰富時中國A50基金

141,935,828

復華全球大趨勢基金

138,296,058

景順2025階梯到期優選新興債券基金

138,260,606

國泰富時中國5年期以上政策金融債券ETF

138,213,649

安聯台灣科技基金

136,340,863

復華中國5年期以上政策性金融債券ETF

133,264,423

摩根新興35基金

127,775,713

宏利六年到期新興市場債券基金

127,465,613

國泰主順位資產抵押高收益債券基金

125,738,670

元大20年期以上BBB級美元公司債券ETF

125,631,744

元大20年期以上AAAA級美元公司債券ETF

125,004,001

摩根龍揚基金

123,612,512

群益華夏盛世基金

123,054,882

凱基2024到期新興市場債券基金

120,566,348

國泰大中華基金

118,489,653

瀚亞全球高收益債券基金

117,436,296

復華2024到期新興市場債券基金

116,451,765

復華人生目標基金

116,234,274

瀚亞外銷基金

115,802,431

群益創新科技基金

115,577,975

保德信中國品牌基金

114,259,389

柏瑞新興市場高收益債券基金

111,393,470

摩根亞洲基金

110,210,851

統一全天候基金

108,445,912

國泰彭博巴克萊10年期以上A等級美元公司債券ETF

106,574,565

兆豐國際寶鑽貨幣市場基金

106,110,174

群益店頭市場基金

105,833,911

國泰彭博巴克萊新興市場5年期(以上)美元息收投資等級債券基金

105,414,057

施羅德2025到期新興市場首選主權債券基金

104,702,916

合庫六年到期ESG新興市場債券基金

104,621,422

群益15年期以上科技業公司債ETF基金

103,905,701

富邦中國政策金融債券ETF基金

102,872,771

國泰彭博巴克萊10年期(以上)BBB美元息收公司債券基金

101,895,749

日盛貨幣市場基金

101,625,375

共有87支基金,在2019跟投資人收取了一億台幣以上的費用。比起2018的66支基金,多了21支。

第一與第二名都是槓反ETF: 元大滬深300單日正向2倍基金、元大台灣50單日反向1倍基金。

這兩支ETF不僅是2018收費總金額的前二名,在2019仍是前二名。

台灣50指數在2019有30%以上的上漲。元大台灣50單日反向1倍基金的投資人虧損,卻可以為基金公司帶來6.7億的收入。

這種不論投資人賺賠,基金公司都可以獲利的營運模式,讓人不禁聯想到賭場。不過這次莊家喊的是:

“大家快來猜猜看短期市場是漲或跌喔,下好離手,我們來看結果如何。”

這到底是投資還是賭博?

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