Vanguard Real Estate ETF分析介紹(VNQ,2019年版)

美股代號VNQ的Vanguard Real Estate ETF成立於2004年九月23日。

VNQ原先追蹤的是MSCI US REIT Index,在2018第三季改為追蹤MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index。

這個指數由美國當地的REIT與房地產開發與經營公司組成。

VNQ追蹤指數的方法是複製。根據2019五月底資料,VNQ持有190支證券。

VNQ內扣總開銷0.12%。由0.10%的經理費與0.02%的其它開支組成。

根據美國晨星,VNQ資產總值341億美金,平均每天成交量560萬股。(2019六月資料)

VNQ是美國規模最大的REIT ETF。

VNQ投資組合中比重最大的部位是專門REIT(Specialized REITs),占32.0%。其它主要類別是零售業者REIT(14.6%)、住家REIT(14.1%)、辦公室REIT(9.8%)與醫療保健REIT(9.8%)。

VNQ自成立以來,各完整年度績效如下表:

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“窮查理的普通常識”(Poor Charlie’s Almanack)讀後感2---難以根除的壞習慣


作者提到,人不容易接受新觀念,不是因為新觀念太複雜,而是因為舊觀念太難根除。

這在投資界也有明例,就是指數化投資。

這個從1970年代興起的新觀念也有證據證實的確有用的投資方法,為什麼到今天,許多投資人仍無法接受。

理由正是,他們腦中的投資思考方式,早已被”人只要努力就會勝過市場”的觀念占據,難以去除。

而這個舊觀念,就來自於許多金融業者與媒體的洗腦式全面宣傳。投資人只要一步入投資世界,最可能會遇到的就是”選股贏大盤”、” 操作勝過市場”、”長期勝過市場的基金”這類說詞、報導與書籍。

所以他腦中已經植入了”投資就是要勝過市場”的觀念,然後就很難再接受新的指數化投資觀點。

所以Munger提到,你可以想想,自己有多少個已經改正的壞習慣,有多少個持續已久的壞習慣。

前者的數字常是零。後者是隨便想就一堆。

所以,預防壞習慣的養成,比事後才想去改正壞習慣重要。

可惜的是,當前投資界的盛行說與做法,會讓投資人養成以為勝過市場很簡單的壞習慣。

書中也提到人心中潛藏的回饋心理。

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Stress Test讀後感7---面對風險的兩種態度


作者在2008金融危機期間,與美國各大投資銀行的執行長有很多的往來。他的觀察發現,有兩種兩種不同性格的執行長。

首先是在危機中,倒掉或幾乎要倒的公司,譬如Lehman Brothers的執行長。Dick Fuld。這個人有Gorilla的綽號,因為他非常的”衝撞”、”積極”。在他1994接手雷曼後,為公司創造連續14年正報酬。直到2008倒下的那年。

這類公司大多非常大膽,大量暴險,槓桿很高。雷曼自己內部進行的壓力測試,報告出來說在流動性較輕微的枯竭時,公司可以撐的過去,手上還有130億的現金儲備。

聯邦準備銀行紐約分行的計算則是,雷曼需要150億美金的現金援助才撐的過去。銀行方面對於狀況過度樂觀。

在跟他們談話的過程中,作者覺得這類執行長大多覺得自己是這個環境的受害者。而像作者服務的官方機構,任務就是要解救他。

另一種是在危機中顯得比較強健的公司的執行長,譬如JP Morgan Chase的Jamie Dimon。他們比較務實,比較保守。

有次聯邦準備銀行紐約分行跟主要銀行執行長開會討論,以過去的衰退狀況計算銀行會面臨多大的潛在損失時,Jamie Dimon叫他們請把歷史數字拋開,直接把損失乘以三倍。

他們願意想比較負面的狀況。

這兩種心態,在投資的時候不也是這樣嗎?

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荒謬的基金管理費分潤---投資人為什麼要持續付錢給基金行銷通路(“Pay to Play” in the Mutual Fund Business)

最近投信賣基金,成本恐增這則新聞,點出了基金銷售時,非常不合理的一個收費。

文中提到,金管會規定2020起,基金銷售通路不得向投信收取銷售獎勵金。基金銷售業者為了”彌補損失”,要跟投信重新議約,討論管理費分潤。


如上圖。報導提到,原先分潤是二八,可能要拉高一倍,變成四六。

也就是說,假如某支股票型基金,每年經理費1.5%。原先是其中兩成要”分潤”給基金行銷通路,也就是0.3%。假如基金行銷通路成功的要求分潤提升一倍,變成四成分潤。那麼1.5%的經理費用,其中有0.6%要每年交給行銷通路。

這則新聞顯示了幾個要點。

首先可以看到,在台灣,基金行銷通路強大的”議價能力”。基金公司發行出一支基金,負責日常的投資管理,投資研究,可是卻高度依賴行銷通路。沒有通路的幫忙,基金就賣不出去。

也就是說,在台灣,基金是一種被賣出的投資工具。不是被買進的投資工具。是由銷售端推動賣出,不是由投資人自行判斷研究自己該買進什麼基金。

行銷通路推什麼,什麼就能賣。行銷通路不幫忙,你基金再好都沒用。

這不是一個好現象。基金銷售不是賣熱門飲料與食物口味。

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元大台灣高股息ETF分析介紹(0056,2019年版)

台股代號0056的元大台灣高股息ETF成立於2007年12月13日。

0056追蹤台灣證券交易所與FTSE合作編製的臺灣高股息指數(TSEC Taiwan Dividend + Index)。

臺灣高股息指數由30支成份股組成。候選名單,是台灣50指數與台灣中100指數共150支股票。然後從中選取未來一年預測現金股利殖利率最高的30支股票做為成份股。

加權方式則是以現金股利殖利率決定。殖利率愈高,該股票在指數中所占的比重愈大。

高股息指數是一種策略指數。投資人透過0056拿到的,是台股裡面,現金股息較高的股票的報酬。(請留意,現金股息高,不自動等於報酬率較高)

投資人透過0056拿到的不是市場報酬,而是現金配息率較高的股票的報酬。

0056以複製法追蹤指數,持有的成份股公司名單如下表(2019六月資料):




 

名 稱

指數權重

1

技嘉

5.42

2

美律

4.74

3

南亞科

4.44

4

微星

4.4

5

旺宏

4.31

6

國巨

4.06

7

仁寶

3.81

8

聯強

3.73

9

京元電子

3.71

10

群光

3.64

11

大聯大

3.55

12

台泥

3.53

13

光寶科

3.39

14

瑞儀

3.35

15

廣達

3.33

16

興富發

3.32

17

英業達

3.3

18

佳世達

3.25

19

聯詠

3.09

20

緯創

3.05

21

兆豐金

3.04

22

力成

3.04

23

和碩

2.93

24

創見

2.87

25

台化

2.77

26

華碩

2.64

27

彩晶

2.62

28

中信金

2.33

29

友達

1.74

比重最高的成份股是技嘉。今年的十大持股,跟去年七月的前十大持股完全不同。

這顯示了策略指數的一個特點,週轉率較高。這會帶來較高的證券交易成本。

根據2019年五月底資料,0056資產總值161億台幣。比起去年七月97億台幣的規模有大幅成長。

元大台灣高股息ETF收取0.34%的經理費(資產一百億到三百億之間時),與0.035%的保管費。再加上其它開銷後,形成ETF的年度內扣總開銷(Expense ratio)。歷年總開銷如下表:

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Vanguard FTSE All-World ex-US Small-Cap ETF分析介紹(VSS,2019年版)

美股代號VSS的Vanguard全球美國除外小型股ETF ,成立於2009年四月2日,追蹤FTSE Global Small Cap ex-US Index。

該指數由美國以外全球股市的小型股組成,總共約3400支股票,涵蓋46個國家。同時包含已開發與開發中國家。

ETF總開銷比為0.12%。比去年0.13%的內扣總開銷,調降了0.01%。

根據美國晨星資料(2019六月),VSS資產總值54億美金,平均每天成交量26萬股。

根據2019五月31日的資料,VSS各地區投資比重如下:

歐洲:37.20%
亞太成熟市場:27.6%
新興市場:20.3%
北美:14.3%
中東:0.4%

北美14.3%比重,全都投資於加拿大。比重最高的歐洲市場是英國(11.2%),亞洲比重最高的市場是日本(15.2%)。在新興市場中投資比重最高的是台灣(6.6%),台灣也是VSS投資組合中比重第四大的國家。

VSS有五分之一的總資產投入新興市場,比起同類型標的(國際小型股基金)平均10%投入新興市場的高出許多。新興市場相對於已開發市場的表現,會對VSS跟國際小型股基金短期內的相對表現有很大的影響。

VSS未採貨幣避險。雖然該ETF以美金計價,但應視為各個非美元貨幣的綜合體。

2019五月31日,VSS的前十大持股分別是:

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“窮查理的普通常識”(Poor Charlie’s Almanack)讀後感1—有病的獎勵機制


通常會注意到”窮查理的普通常識”這本書的讀者,是比較投資取向的讀者。畢竟這本書講的是巴菲特合夥人Charlie Munger的觀點。

但其實,這本書假如以實用投資觀點來看,會覺得味道稀薄。它不像投資金律跟你講投資上的實際做法,或像Unconventional Success講投資上直接有用的觀念。

”窮查理的普通常識”大多內容都是講觀念。而且很多不是金融相關的,是如何自我學習,看待人生的看法。

所以,在看這本書之前要先有個正確的期待。不然可能會發現內容跟預期有不小的差距。

這本書中Munger最為人稱道的是綜合多種學門的整體思考方式。

但最吸引我的,其實是最後一章,Munger關於人類心理的描述。在看這些論述時,即便作者沒有提到,也可以很簡單就想到投資與金融的相關應用。

譬如作者講到”激勵機制”。書中引用一個例子,全錄創辦人Wilson先生回鍋救援的故事。Wilson很難理解,為什麼公司功能更強的新機器,居然會賣得比舊機型要差。

深入探查之後他發現,原來業務員佣金,賣出舊的、功能差的機器,佣金較高。

在你說這很荒謬之前,請注意,這正是台灣基金業的現況。

大家都知道,低成本基金免佣基金,對投資人更好。

那為什麼沒人在賣?

因為賣舊的,高成本有佣基金,收入更好,佣金更高啊!

請注意往來對手的獎勵機制。通常趨動他們的,是金錢、是獎勵,不是為你服務的熱忱。

作者還提到,獎勵機制造成的偏見。

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分析基金過去績效的系統性方法—以聯博全球高收益債券基金為例(A Systemic Way to Analyze Past Performance)

(本部落格文章,未經作者同意,禁止轉載)

六月初,我在銀行辦事時,在營業大廳看到一份報紙上的基金廣告,如下圖:


這支基金呈現,自成立以來,一路上漲的走勢。從2002成立以來,有二百多趴的累積報酬。

看來相當不錯啊。買進,然後持有,似乎就可以賺錢。

其實在你所有可以看得到的基金廣告中,走勢都是一路向上的。你不會看到基金績效一路右斜向下的廣告。

好績效,才能引起投資人買進的欲望。好像買進之後,一樣的未來就等著你。

面對這種緊緊抓住人類本能反應的基金廣告,要如何系統化的理性分析呢?

第一個,抓一個對比基準。

主動型基金的比對基準就是衡量該市場的指數。

下表整理了聯博全球高收益債券基金AT股(美元),自2008以來,各單一年度績效。



年度

聯博基金

高收債指數

2008

-32.49%

-26.39%

2009

60.89%

57.51%

2010

15.69%

15.19%

2011

0.37%

4.38%

2012

16.37%

15.58%

2013

5.08%

7.42%

2014

1.54%

2.50%

2015

-5.31%

-4.64%

2016

13.83%

17.49%

2017

7.38%

7.48%

2018

-5.50%

-2.27%

表格最右欄,與其對比的是代表高收益債券市場的BofA Merrill Lynch US High Yield Master II指數。

過去11年,高收益債有三個下跌,八個上漲年度。在三個下跌的年度,聯博全球高收益債券基金都跌的比較慘。在八個上漲的年度,基金有三個年度漲的比指數多,五個年度漲比較少。

總計這十一年的成果如下表:



 

基金

高收債指數

年化報酬

5.01%

6.92%

標準差

22.49%

20.34%

基金的年化報酬約5%。指數則有近7%的年化報酬。就算使用每年內扣費用0.5%的指數化投資工具,績效還是勝過基金。而且指數的標準差還比較小。

所以,這個單獨看起來很漂亮的基金過去績效,在跟一個指數相比後,開始褪色了。

所以,假如真要參考過去績效的話,這支基金的過去績效呈現的第一個問題是,為什麼我們投資人要花錢請經理人,拿到落後市場的報酬?

第二步要瞭解的是,遇到市場狀況不好時,基金表現如何?

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