最得意與最後悔的投資操作(Luck is NOT Investment Skill)

有一個問題可以很清楚的判斷出一個投資人是否有掌握投資的重點,這個問題就是:

”你最得意與最後悔的投資操作是什麼?”

讀者朋友可以先寫下自己的答案,再繼續看下去。

假如一個人最得意的操作是:

在2007十一月金融海嘯大跌前就離開股市
在某股票從高點下跌之前就出清部位

在2009三月全球股市反彈之前就進場布局
在某股票股價低點時,就已經買好買滿,坐享大段漲幅

而他最後悔的操作是:

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Other People’s Money讀後感3---是保險還是賭博?


風險有兩種轉移與承擔的方式。作者用保險業的歷史來說明。

在17世紀時,倫敦的Lloyd’s Coffee House是許多水手、商人與船東的聚集會所。許多海事消息在這裡的耳語與交談中傳播。

富有的英國紳士,以對賭海上船隻的命運做為娛樂。譬如,船順利返航,A先生贏錢。船假如在海上出事,B先生贏。

後來船東與業主發現,既然有人願意為”船隻出事”付錢,那就跟他們訂合約。假如船隻順利返航,船東”輸”,付保費給有錢紳士。假如船隻遇難,有錢紳士”輸”,賠償保額給船東。

這成為英國海事保險的起源。這是風險的交換。雙方以交易的方式轉換風險。

同期間,距倫敦一千英哩遠的瑞士村莊中,也出現了保險。一群農民集結起來共同決定,假如誰家的乳牛死了,大家一起出錢,幫他再買一隻。這是風險的共同化。

英國人的保險是風險交易,瑞士人的保險是風險分擔。

這個傳統延續到今天。

在英國Lloyd’s大樓的交易大廳中,保險經紀人(Broker)拋出一個風險,看有那些擔保人(Underwriter)願意出面承擔這個風險。

譬如,丟出的風險是:”假如足球名將貝克漢任何一腿骨折,賠5億英鎊”。

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The Way the World Works讀後感7---布列敦森林體系的成立與破滅(The Rise and Demise of Bretton Woods System)


在金融史上有一個非常重要的東西,叫布列敦森林體系(Bretton Woods System),在討論貨幣與外匯歷史時常會提及,這到底是怎樣的一個制度呢?

在二次世界大戰接近尾聲時,同盟國領袖已經體會到1930年代的國際貿易保護主義跟各國之間的匯率戰爭,是促成二戰戰火的潛在原因。第一次世界大戰後過於苛刻的賠償條約,更是促成希特勒崛起的溫床。

為了避免重蹈覆轍,各國開始構思如何建立一個可長可久的戰後國際金融秩序。

1944年定下的布列敦森林協議(Bretton Woods Agreement)就是這個背景下的產物。這個制度主要由英美兩國合作設計。英方主腦是知名經濟學家凱因斯先生,美方主事者是當時美國財政部次長Harry Dexter White。

凱因斯其實想設立一家世界銀行,World Bank。這家銀行可以發行一種全球貨幣,名為Unitas。國際貿易與投資透過這種通用貨幣執行,可以大幅提高效率。各參與國還是會發行自己的貨幣,但都可以透過這家世界銀行進行兌換。

這種全球通貨的價值將不與黃金連動,而是由銀行總裁的政策來決定。凱因斯相信,一個誠實能幹的人,可以不靠黃金就順利運作這樣一個制度。

美國方面的White先生,則不希望成立一家可以發行自己貨幣的世界銀行,他希望的是International Monetary Fund。這個組織由各參與國提供資本與貨幣,在成員國出問題時,出手援助。貨幣方面,White傾向金本位制度。

在Bretton Woods的討論中,最後美方勝出。

美元成為世界貨幣是一種自然發展的結果。對於國際貿易者來說,假如能有一種共通的計價貨幣,可以大幅簡化程序與成本。他們自然會有一種想要找尋共通貨幣的傾向。

在二次戰後,美元符合這個需求。當時美國占全球經濟約50%的產值,是全球最大經濟體。全球各個國家或多或少,都跟美國有投資與貿易上的往來。以全球最大經濟體的貨幣做為全球貨幣,這是一種自然的發展。

不少陰謀論者,認為美國做了什麼措施跟舉動,才把美元推上全球貨幣的寶座。

其實沒那麼簡單。不然你看看印尼政府有沒有辦法透過什麼措施與計謀,把印尼盾推升為全球儲備貨幣?

一個國家必需是全球首屈一指的經濟強權,它的貨幣才有可能成為全球通貨。

但Bretton Woods的制度設計的確給了美國方面相當獨特的操作能力。

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投資不需要絕頂聰明,只要基本邏輯(Investing is NOT Rocket Science)

昨天看到大人學的姚詩豪老師寫的一篇文章,”獨立思考不是聰不聰明的問題,而在於我們如何看待我們的人生”

這篇文章的由來在於姚先生看到”在幾個高學歷者的群組中,還是看到有人不斷轉傳離譜的假新聞,或是邏輯矛盾的論述,有感而發,寫下這篇文章”。

譬如文章中提到藜麥。這是一種產自南美玻利維亞的食物。近來營養學家發現它具高度營養價值,在歐美國家形成一股風潮。造成藜麥需求大增,價格跟著水漲船高。

於是出現一則新聞,陳述藜麥過高的價格,當地人反而買不起。這是他們的主食。歐美對健康的追求,反而造成當地農民吃不飽。所以不要再追藜麥的風潮了。

這看似很有道理的報導,其實是一則謊言。用一個簡單的論述就可以破解(詳情請見原文)。

還有網路上大為流傳的,號稱是臉書創辦人祖克伯寫的一篇標題為:”我為什麼要娶醜妻”的文章。設身處地想一下,就可以知道這是偽作,不是本人寫的。

姚先生舉出這些例子,重點在於指出在這些虛假消息,錯誤觀念,可以大量放送的時代,獨立思考,判斷對錯的能力,就特別重要。該文並列舉了如何培養這個能力的方法,值得一看。

我看完之後覺得,投資世界不正是如此嗎?

一堆反智,不合基本邏輯的投資觀念,在市場上,在投資人之間,大舉放送。

譬如,投資成本不重要,拿到好績效才重要

事實是,你就是要注重成本才會拿到好成績。因為市場報酬就是這樣,你花愈多成本去取得報酬,你的績效就會愈差。

假如某年台灣股市帶來的整體報酬是100億,投資人花1億的投資成本,那麼他們就會拿到99億的報酬。

假如投資人花了60億的成本,那麼報酬就會剩40億。

成本愈高,績效就愈差。這是任何懂得加減法的人都可以懂的道理。

還有,基金業者大量宣傳,投資要靠經理人主動選股,才會有好成績。

那奇怪了,每位主動經理人的成績都勝過市場,那是誰落後市場?

還有,股市看技術指標,反覆買賣,每年就可以有18%的獲利。或是學幾個法則,就可以在股市每年賺二三十趴。

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Invesco DB Commodity Index Tracking Fund分析介紹(DBC,2018年版)

美股代號DBC的Invesco DB原物料指數ETF(Invesco DB DB Commodity Index Tracking Fund),成立於2006年二月3日。追蹤DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Excess Return指數。

DBC原本名稱是PowerShares DB原物料指數ETF,在2018六月改名為Invesco DB原物料指數ETF

該指數由14種重要的原物料期貨合約組成。DBC持有的14種原物料類別與比重如下表:

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資產配置是否有發揮效果呢?以2018十月全球股市修正為例(Asset Allocation and Market Corrections in Oct 2018)

2018十月全球股市產生明顯的修正。美國標普500指數從十月1日的2924.59點,到十月31日收盤剩2711.74點。代表台灣股市的發行量加權股價指數,從11051.8跌到9802.13。

資產配置的作法在這段期間的效果如何呢?

首先我們看全球主要股市區塊在2018十月的表現。

我們可以將全球股市分為四大區塊,觀察投資這四大區塊的指數化投資工具的績效。分別是代表美國股市的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI) 、代表歐洲已開發市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)、代表亞太市場的Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL)以及代表新興市場的Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO)

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”資產配置戰略總覽”2019台北一月、高雄三月開課公告

”資產配置戰略總覽”台北2019一月12、13日班已經額滿,且有近30位朋友候補。高雄目前則沒有開放的課程。

因此綠角決定在2019一月26,27日於台北三月23,24日於高雄,分別開立"資產配置戰略總覽"課程。

(同一個週末的星期日下午,有開設"ETF關鍵報告"課程。歡迎想深入瞭解美國ETF這項投資工具的朋友報名參加。

綠角所有開課時程,可參考綠角開課計畫)

之前參加過的朋友的課後心得,可見以下文章:

“資產配置戰略總覽” 2018七月台北與高雄班學員課後回饋

“資產配置戰略總覽” 2018五、六月台北班學員課後回饋

“資產配置戰略總覽” 2018五月台北與台中班學員課後回饋

前言:

資產配置是一般投資人最容易執行,管理的金錢與時間成本最低的投資方式。

單純的配置,有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效

但台灣投資人到底要如何做資產配置?

目前討論資產配置的書籍,大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。

“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。

這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇,再平衡的實際做法,都有專門討論。

期望能讓參加過的朋友,能對投資,對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。

開課日期:

台北:一月26、27號

高雄:三月23、24號


課程時間共九小時,分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:

時間                                   活動內容                         
星期六上午

08:40-08:55          
報到
09:00-09:50          
資產配置的理由
10:00-10:50          
資產類別介紹1 
11:00-12:00          
資產類別介紹2  Q&A

12:00-13:30                  午餐與休息

星期六下午

13:30-14:20          如何決定資產比重與投資工具的選擇
14:30-15:20          
報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) 
15:30-16:30          
資產配置範例                                        Q&A

星期日上午

08:40-08:55          報到
09:00-09:50          定期投入方法(定期定額與定期定值)
10:00-10:50          再平衡與生命週期投資                               
11:00-12:00          投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A  

詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。

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“ETF關鍵報告”2019台北一月、高雄三月開課公告

綠角將於2019年一月27日下午於台北,三月24日下午於高雄,分別開立"ETF關鍵報告"課程。

(想瞭解整體投資概念,以及投資組合設計原理的朋友,可以參加"資產配置戰略總覽”課程。最新一梯課程是”資產配置戰略總覽”2019台北一月班與高雄三月班

綠角所有開課時程,請見綠角開課計畫)

之前參加過的朋友的評價,可參考:
“ETF關鍵報告” 2018七月台北與高雄班學員課後回饋

“ETF關鍵報告” 2018六月台北班學員課後回饋

“ETF關鍵報告” 2018五月台北與台中班學員課後回饋

ETF做為指數化投資工具,是目前公認可以讓一般投資人,用最低的成本,最簡單的方式,就取得市場報酬的方法。

而且,光是指數所代表的市場報酬,長期下來就可以勝過大多主動型基金

當眾多的美國當地投資人,甚至連台灣本地投資人,都已經開始使用這個方便又強大的投資工具時,你卻還只能在台灣,接受次等公民的待遇,買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?

你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?

你是否認為ETF只要內扣費用愈低就就會愈貼近指數表現,卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?

”ETF關鍵報告”可以在短時間內,讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解,讓ETF成為你得心應手的投資工具。

ETF課程相關資訊如下:

課程特色:

1. 美國已有一千八百支以上的ETF。投資於全球各地市場,各種資產類別,使用多種策略。懂得美國ETF,可以大幅擴增自己的投資機會

2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程,主題明確。從第一節課的基本概念,到最後一節課的交易需要注意事項,由淺到深,每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。

3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中,投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得

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Other People’s Money讀後感2---良心銀行與黑心銀行


一個產業的收入,應由它帶來社會的服務來決定。

金融業有四大作用。首先是支付系統。第二是借貸。第三是讓個人得以處理個人財務目標。第四是讓個人與企業處理風險。

作者認為,金融業是否有達成其存在的目的,要由這四方面來評估。

在支付系統與借貸方面,現代銀行的確盡責的完成它的任務。

譬如我們現在可以很方便的,信用卡一刷,不論在國內或國外,就直接付款完成。網路帳戶或ATM上點幾下,就可以把錢轉給其它帳戶。連我們做海外券商投資進行的國際匯款,也可以確實的在一天內把錢匯到。

這些方便性不是憑空而來的,是銀行業者花了很多時間與資源進行基礎架構建設,並且持續的投入人力照顧與運作這些系統,才達到的成果。

這方面,銀行可以說的確有認真看待他人的錢(Other people’s money)

現在銀行有問題的,是後面兩項。個人財務處理,以及幫助個人與企業處理風險。

譬如個人理財,推銷一般大眾投資高內扣費用有佣基金,是讓達成個人財務目標變的更困難還是更容易?費用再上一層的全委保單,跟類全委保單,那就更不用說了。

還有協助企業處理風險。我們卻看到企業購買TRF造成嚴重虧損的情形。

這時候的銀行,到底在做什麼?

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台灣ETF無法降低費用率的真正原因(Too Many Excuses for High Expense Ratios of ETFs in Taiwan)

(本部落格文章未經作者同意,禁止轉貼轉載)

在提到美國ETF與台灣ETF的費用差距時,最常被台灣當地業者拿出來的理由就是,”台灣ETF規模跟美國完全無法相比。美國規模那麼大,經濟規模夠,當然可以收很低的費用。”

這是表面看起來很有道理,但根本沒有道理的說法。

首先,美國ETF是從發行的第一天開始就有1000億美金的規模嗎?不是耶。它們也是從小做起。

SPY在1993發行當時的內扣總開銷是0.2%。0.2%就可以替投資人追蹤由500家公司股票組成的指數。SPY發行第一年的資產總值是5億美金,約當150億台幣。

0050到今天已經有500億台幣的資產,還在說他們只追蹤50家公司的股票,收0.4%到0.5%的內扣費用很合理。

這到底是合理在那裡?

他們只拿SPY現在有2500億美金的規模,所以只收0.09%來說。不提人家在發行一開始就只收0.2%。這恐怕是一種片面之詞。

再來,美國ETF呈現持續且明顯的降價趨勢。VWO從2007的0.3%到今天的0.14%。SPY從1993到0.2%到今天的0.09%。

0050則是從2008年的經理費0.32%,保管費0.035%2018年的經理費0.32%,保管費0.035%,這十年呈現完全僵化的費用率。

兩個理由:缺乏競爭,沒有進步。

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Other People’s Money讀後感1---交易就可以賺錢的迷思


Other People’s Money的作者是John Kay。

前言就提到一個問題,為什麼頂尖的投資與金融業者可以賺那麼多錢? 大型銀行總裁一年上千萬美金的薪酬避險基金經理人幾十億美金的身家。這些財富是從那來的?

假如你分析他們活動的核心,你會發現他們大多在做交易。買賣證券、或衍生金融產品。

假如再仔細想的話,你會發現,他們就是跟其它專業人士在買賣。

但是,一群人彼此交換一張紙,是不會創造任何價值的啊。

為什麼這些人把手上的證券、資產,轉手換來換去,可以賺這麼多錢?

作者提到,這些財富大多不是金融業新創的財富,而是從經濟體中其它區塊產生的財富中挪取得來的。

(原文:Much of the growth of the finance sector represents not the creation of new wealth by the sector’s appropriation of wealth created elsewhere in the economy.)

首先作者先描述近半世紀以來,金融業的改變。

以前,一個城市中的銀行經理會是個常見的活動參與者。他會常出席當地的扶輪會聚會,他會認識當地的專業人士,譬如律師、醫師、還有傑出的商人。他會收受他們的存款,然後放貸出去。

現在,銀行界的領導者,往往是一些專精於財務數學的專家。銀行業從關係的專家,轉為解方程式的專家。

以前,合夥人模式比較常見。合夥制度中,公司營運的成果會直接影響合夥人的個人財務,所以公司營運上趨於保守。合夥人不會想碰觸自己理解範圍以外的業務。

現在,公開上市公司的結構較為常見。持有公司的,是許許多多的股東。公司經理人未必持有大量公司股份。造成經理人更願意承擔風險。成果好,可以證明自己的英明睿智。成果不好,那是眾多股東的事。

但公司內部工作人員對薪酬的期待沒有改變。過去合夥人會分享主要的利潤,改成公開上市公司模式後,公司內部高階經理人還是期待拿到主要的利潤。這對公司股東權益,造成負面影響。

而金融業界這種靠交易就能取得重大報酬的情形,也對社會產生了影響。

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如何更新美國券商Firstrade的W8BEN表(Update W8BEN for Firstrade)

本文介紹美國券商Firstrade的W8BEN表格更新方法。

首先要先登入帳戶,選”我的帳戶”,再選”設定”。如下圖紅框所示。


然後找到W-8BEN的欄位,點選右邊的”更新”。就會進入更新畫面。


第一個畫面,系統會自動帶入姓名、地址、券商帳號與生日這些資料。我們要選的是國籍,請選”Taiwan”。(本文以一般台灣投資人的狀況進行說明,假如你屬於其它國籍或有不同狀況,請依自身情形進行填寫。)

另外下方需要填入ITIN(假如還沒有的話就不需填寫,留空白即可),另外還要填入FTIN(台灣居民就是身份證字號)。

完成後,點選”下一頁”。

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香港Vanguard ETF總整理(Hong Kong Vanguard ETFs)—2018更新

上一次討論香港Vanguard所發行的ETF已經是2014的事情,這四年來,香港Vanguard多發行了那些ETF呢?

跟2014相比,當時存在的四支ETF,到今天仍持續存在。這四個標的分別是

領航富時發展歐洲指數ETF(FTSE Developed Europe Index ETF,股票代號:3101)

領航富時日本指數ETF(FTSE Japan Index ETF,股票代號:3126)

領航富時亞洲日本除外指數ETF(FTSE Asia ex Japan Index ETF,股票代號:2805)

領航富時亞洲日本除外高股息率指數ETF(FTSE Asia ex Japan High Dividend Yield Index ETF,股票代號:3085)

目前香港Vanguard已經多發行了兩支ETF。

領航標準普爾500指數ETF(Vanguard S&P 500 Index ETF,股票代號:3140)。這支ETF追蹤美國股市最富盛名的標普500指數。每年內扣總開銷是0.18%。

領航全球中國股票指數ETF(Vanguard Total China Index ETF,股票代號:3169)。這支ETF追蹤FTSE Total China Connect 指數。每年內扣總開銷是0.40%。

目前全部六支香港Vanguard ETF的基本資料如下表:

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為何歐盟居民無法投資美國ETF(Why EU Residents are Denied U.S.-Domiciled ETFs)

歐盟國家居民從2018年初開始,要投資美國掛牌的ETF會有問題。問題的起因在於從2018歐盟開始執行的一個規定。

這個規定的全名叫:
Key Information documents for packaged retail and insurance-based investment products (PRIIPs)-Regulation (EU) No 1286/2014

就像所有法規一樣,全名看起來又臭又長。這到底在說什麼?

首先我們要看的關鍵字詞是Packaged retail and insurance-based investment products,簡寫為PRIIPs。

包裝的零售與以保險為基礎的投資產品。

簡單的說,就是賣給一般投資人的投資工具與保單,包括共同基金、ETF、保單等。

第二個關鍵字是Key information documents,簡寫為KID。關鍵資訊文件。

歐盟這個規定要求所有PRIIP這類投資產品的提供者,這些資產管理業者與保險公司,都要針對這項投資產品,提供一份關鍵資訊文件,KID。

這個要求的基本出發點在於,這些PRIIP就是一般銀行最常推薦給投資人的東西。但常有過度複雜,資訊揭露不全的問題。而推銷者與投資人又有利益衝突,投資人不明瞭或是不懂這些東西,對推銷者反而有利。

台灣就是明顯的例子。譬如你問境外基金投資人,”你知道你買的基金一年內扣費用是多少嗎? 十年後會對獲利與本金產生多大的負面影響?

有幾個人知道答案?

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The Way the World Works讀後感6---凱因斯的債券魔術


馬克思認為,資本主義帶來的超高效率也正是它的弱點。高效率帶來的過度生產(Overproduction),無可避免的將帶來緊縮與衰退,讓經濟再次回到平衡狀態。

所以,共產主義制度設計的核心重點就在於降低經濟衰退的可能與衝擊。

為什麼會過度生產?

理由就在於人心的貪念。

既然是由個人引起的問題,所以共產主義要求,所有的生產工具與資本不應由個人所有,應由國家持有。

在共產制度設計下,機構與國家不會因貪心而過度生產。

共產思想與資本主義最根本觀念差別在於,共產思想不認為個人追求私利會提高整體經濟福祉。所以共產制度就是由國家體制,將所有群眾的努力導向對公眾有利的方向。

共產主義基本上是一個再分配(Redistribution)模式,將眾人產出再分配的方法。它的缺點在於成長性不足。共產體制下的民眾不相信政府的宣傳:”每個人都生產更多,大家都可以過得更好。”缺少個人動機,每個人就只會付出最低努力。

由於共產體制不願意用物質獎勵來鼓勵人民從事更多更高效率的生產,它就反過來,以懲罰手段,制裁不願意參加國家經濟制度的人。

所以在蘇聯體制中,經濟犯是重大罪行,最嚴重可處死。為什麼那麼嚴重?因為這真的會”動搖國本”啊。

但共產體制下經濟仍有成長,理由正在於,共產國家對於懲罰非工作者,比資本主義國家有效的多。在共產國家,不會有失業補助,沒有食物救助。所以它可以更有效的讓人民有出來工作的動機。

作者舉的例子是美國當時有2.2億人口,有8500萬工作人口。蘇聯有2.6億人口,1.25億工作人口。更多人民從事工作部分彌補了共產體制的低效率。

資本主義的重點在成長,共產主義的重點在分配。

經濟體制的核心重點就在於,以個人主義帶來的收入成長,與社會主義帶來的收入分配,如何在兩者間達成平衡。

知名經濟學家凱因斯試圖解決這個問題。

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2018十月回顧

本文回顧2018十月綠角財經筆記部落格的狀況。

十月部落格最熱門的前十篇文章分別是:

1. The Way the World Works讀後感3---全民健保對台灣經濟的傷害

2. 0050、0056怎麼選,怎麼看?(0050 vs. 0056)

3. 真的大多人都不需要資產配置嗎?(One Way or Another, Everybody is an Asset Allocator)

4. 綠角財經筆記總目錄

5. 綠角開課計畫

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