ETF的盛行不等於指數化投資的盛行(The Popularity of ETF is NOT the Popularity of Indexing)

近年來有許多人指出,ETF的規模日漸龐大、交易量占股票市場愈來愈大的比重,代表市場上從事指數化投資的資金也愈來愈多。

這些論點往往忽略了一個事實,那就是,投資ETF跟執行指數化投資,未必是同一件事。

在解釋這個事情之前,我們先定義,何謂指數化投資。

指數化投資的定義,是利用一個投資工具(可以是基金或ETF),追蹤一個市值加權、被動選股的指數。然後投資人就一直持有,透過這個工具,獲取市場報酬。指數化投資是一個買進並持有的做法。

知道了這點後,我們可以分析為什麼有不少ETF投資人根本不是在做指數化投資。

下表是幾支美國規模前20大的ETF與相關數據
(資料時間是2018一月底)

標的名稱
代號
資產總值
(千美金)
平均每日
成交量
每股淨值
(美金)
周轉率
SPDR S&P 500 ETF
SPY
$306,470,697
79,460,625
286.63
7.43%
PowerShares QQQ
QQQ
$64,265,796
30,582,654
170.94
8.13%
iShares MSCI Emerging Markets ETF
EEM
$45,562,719
53,313,145
51.71
6.05%
iShares Russell 2000
IWM
$44,102,589
23,829,061
159.71
8.63%

這四支ETF分別追蹤標普500、NASDAQ 100、MSCI新興市場股市與羅素2000指數。

資產總值從IWM的441億美金,到規模最大的SPY有3064億美金。這些ETF的平均每天成交量都有千萬股的等級。

我們把這些ETF的每股淨值乘以平均每天成交量/資產總值,就可以算出這些ETF的周轉率。

最右邊一欄可以看到,這些ETF的周轉率介於6%到8%之間。看來不是很高的數字。

不過請注意,這是每天的周轉率。

每天8%的周轉率,代表一天之內,占ETF總資產8%的股份,就會轉手,由一個投資人賣給另一個投資人。

8%的周轉率也代表,投資人持有這些ETF,平均只持有12.5個工作天。

這叫長期持有指數化投資工具獲取市場報酬嗎?

這是標準、純正的短線頻繁交易。

(請留意,平均持有12.5天是平均。不是每一個持有該ETF的投資人都持有這樣的時間。有的人會持有很久的時間,譬如2000個工作天。也有人會持有更短的時間,譬如一小時。但整體的平均顯示,會持有上千天的人,絕對不是多數。很大一部分的人,是用ETF在做短線交易。)

不只美國投資人拿ETF在做短線交易,台灣又何嘗不是。

台灣有幾本關於ETF的暢銷書,不是談指數化投資,是談交易策略。看指標買賣。號稱來回操作一年就可以賺XX%。

這能稱指數化投資嗎?

假如指數化投資是投資武術中的一種劍法。ETF跟指數型基金是用來實踐這套劍法的武器。我們現在看到的狀況是,有人明明打的是醉拳套路。但他打到一半把ETF這把劍撿起來,然後說:”我現在是劍術高手囉!”

明明就是醉的太超過。

那些醉心於短線交易策略的人,過去把這套方法用在個股上面,現在趕上ETF的熱潮,把它套在ETF上面。說來說去,他們沒有變,仍是短線交易者。

這就是為什麼柏格先生對ETF的出現,持防備與持保留的態度。因為現在的狀況就跟他當初的預期測完全符合,ETF易於交易的特點,會讓它成為短線進出工具,而不是長期參與市場的指數化投資工具。

另外,有的ETF根本就不是參與市場獲取報酬的標的,是短線擇時進出工具。

譬如美國的ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF(美股代號:TBT)

在美國開始升息之前,就有不少對債券市場瞭解不深的投資人,認為央行升息債券一定會下跌。於是買進這支長期公債反向ETF。然後在2014到2017這四年,分別拿到-41.39%、-5.42%、-7.78%、-16.82%的連續四年負報酬。

在這幾年的下跌後,這支ETF仍有22億美金的資產總值,約當600億台幣。這支ETF很確實的為許多投資人帶來產生資本減損的效果。

台灣當地的”代表性”標的是元大台灣50反1ETF(台股代號00632R)。

2017台股上漲近20%,這支ETF下跌17.96%。

而且有大量資金參與到這些下跌。2016十一月,這支ETF有844.9億的資產總值。2018一月它有718.7億的資產總值。

這種反向與槓桿ETF,是純粹的短線擇時進出工具。它們倡導的,不是投入,然後參與市場。而是:

”你猜猜看,接下來市場會漲還是跌。漲買兩倍槓桿ETF,跌買反向ETF。漲跌都能賺,人生多美好!”

事實是,從來沒有人能持續正確擇時進出。這些金融業者不教投資人正確投資觀念,而是把投資人當三歲小孩哄騙。

這能叫指數化投資?

而這些跟指數化投資毫不相關的行為,帳還要算在指數化投資人身上?

譬如”ETF資產過大,太多人在做指數化投資了”的恐慌。請問,放在TBT還有台灣50反1那合計上千億台幣的資金,能算指數化投資嗎?

還有那許許多多策略指數ETF,譬如高股息、低波動、基本面、Smart(Stupid) Alpha、公司治理等等,根本不是指數化投資啊!

還有什麼”投資人大舉買賣ETF形成同進同出的壓力”的論調。拜託一下,這些ETF龐大的每天成交量,難道是買進與持有的指數化投資人造成的嗎?持有就不會買賣。這很難懂嗎?

(需留意,ETF跟共同基金不同。一般投資人之間買賣ETF,不會造成ETF需要買進或賣出成份證券。相關討論請見ETF照妖鏡)

總結來說,許多ETF的高成交量,顯示大多投資人根本不是用ETF在做指數化投資。槓桿、反向ETF,這些工具則與指數化投資根本無關。

ETF的盛行,絕不同義於指數化投資的盛行。

事實上,從這些數字來看,單純買進並持有的指數化投資人,不僅在基金界是少數,在ETF世界中,也仍是少數。


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4 comments:

考生 提到...

剛進股市不久

便遇美股大跌

每天看著資金逐漸變薄而不動如山是種很好的修行

也開始慢慢發現造成投資損失的心態往往不是貪婪而是急躁

與諸君共勉之

阿甘 提到...

謝謝綠角的分享。
關於數據的分析,右邊部分似乎截掉了,無法看到。
另外一個小地方想請教的是,
"8%的周轉率也代表,投資人持有這些ETF,平均只持有12.5個工作天。",
這表示全年工作天數以 156 天計算的意思嗎?
謝謝。

綠角 提到...

謝謝考生的分享~

綠角 提到...

阿甘
謝謝幫忙
已經將表格修改完成