綠角投資課程報名狀況


目前11月10日台北券商課程,11月11日台北ETF課程,11月24、25日台北債券課程,12月15日台北ETF課程皆已經額滿。12月16日台北券商課程則剩三個名額。

其中債券課程有超過十人候補。綠角計畫在2013年一月再次開立課程。很謝謝大家的支持。

11月17日台中券商課程、11月18日台中ETF課程、12月22日高雄券商課程與12月23日高雄ETF課程則都還有十幾個名額。還請想要參加的朋友把握機會~~

想要參加的朋友,就寫信到service.greenhorn@gmail.com報名吧。

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TD Ameritrade開戶後續事項---2012新版

在完成網路上基本開戶資料填寫後,TD Ameritrade會寄給客戶一大一小,兩封信。

大的信件内是一本冊子,封面像這樣:


打開後,第一頁是這樣:

重點在圖中紅框,那就是你的券商帳號。

小的信件內是一張紙。打開就可以看到券商給你的帳號密碼。
(分兩封信寄的原因在於,把帳號與密碼分開。)

有了帳號與密碼,就可以進行首次登入與後續設定。

先連到TD Ameritrade的登入首頁。UserID請鍵入自己的券商帳號。Password請打入券商寄給你的密碼。然後就登入了。

第一個畫面就是要你設定新的UserID與密碼。UserID必需是8到15個字元的長度。密碼則是7到15個字元。都必需至少有一個英文與數字。設定好後,請自己把這組UserID與密碼記好,日後遺忘時可以備查。

設定好UserID與密碼後,會看到這個設定成功的畫面。請點”Continue”。

接下來券商會需要客戶這幾方面的資訊。看來很多,其實一下子就可填完。請點”Continue”。

第一個是匯入資金的選項。對於台灣投資人來說,最常用的方式是電匯。所以請點選”Request a wire transfer”,然後點”Continue。


接下來就出現進行匯款所需資料。以下是TD Ameritrade國際匯款詳細資訊:

First National Bank of Omaha
1620 Dodge Street
Omaha, NE 68197
SWIFT Code: FNBOUS44
ABA # 104 000 016

Credit the account of TD AMERITRADE Clearing, Inc.
200 S 108th Ave., Omaha, NE 68154-2631
Account #16424641

For further credit to:
[client name]
[acct number]


這頁是決定你要使用現金帳戶或是融資期權帳戶。假如你沒有借錢投資或是買賣選擇權的需求,直接點選Continue即可。假如你需要融資,那麼請點選畫面中的Margin/Options Upgrade Form。會有個pdf檔,請填寫完成寄給券商。
(可以現在選現金帳戶,日後有需要時再申請即可)


這個畫面詢問兩個問題,分別是你希望以什麼方式寄送每月帳戶簡報,以及你希望以什麼方式寄送成交報告。預設選項都是電子寄送,如圖中紅框。以環保、省錢的觀點,這都是比較好的選擇。直接點Continue。

這頁是券商提供即時報價資訊給客戶時,我們需要同意的條款。有OPRA與NYSE兩項,有興趣的朋友可以讀一下這兩份pdf檔。沒問題的話,就在畫面中”Are you a non-profession trader?”這個問題選Yes。然後在下方的I agree前打勾,就可進到下一畫面。

接下來要決定現金儲放在那裡。有兩個選項。第一個是TD Ameritrade FDIC-Insurde Deposit Account,另一則是TD Ameritrade Cash。

這兩者最主要的分別在於,前者是把現金放在銀行(TD Bank),後者是把現金放在券商。

放在銀行的錢,就受到美國聯邦存款保險的保障。放在券商的錢,則受SIPC保障。

兩者的利率目前看來完全相同。(現金利率可以查看這個網頁)

所以,沒有太大的分別。投資朋友可以自行選擇。

下方Online cash service的問題則是看客戶需要支票簿(Checking)或是支票簿加金融卡(Checking with a VISA debit card)。兩者皆可。因為不是這裡點選後就提出申請。真正需要支票簿,要在完成全部這些資料填寫後,另外提出申請。而根據我的經驗,TD Ameirtrade會發支票簿給國際投資人,但不會發VISA卡。。(註:TD Ameritrade自2013六月已經停止國際客戶支票服務)

這裡是Investor profile,投資人屬性調查。以下我把各個問題與選項翻譯成中文:

你在這個帳戶中的資產願意承擔多大的風險呢?
Select the degree of risk you are willing to take with the assets in this account

保守 Conservative
中度 Moderate
積極 Aggressive
投機 Speculative

你主要的投資目標為何?
What is your primary investment objective?

資本保值 Capital preservation
中等 Moderate
中度成長 Moderate growth
成長 Growth
積極成長 Aggressive growth

你次要的投資目標為何?
What are your secondary investment objectives?

資本保值 Capital preservation
中等 Moderate
中度成長 Moderate growth
成長 Growth
積極成長 Aggressive growth

請選擇你預計要投資多久?
Select your investment time horizon

小於一年 Less than 1 year
一到三年 1-3 years
四到六年 4-6 years
七到九年 7-9 years
十到十二年 10-12 years
十三年以上 13 years or more

你多久之後會需要現金花用呢?
What are your liquidity needs?

三個月內 Within 3 months
四到六個月 3-6 months
七到九個月 7-9 months
十到十二個月 10-12 months
一年以上 More than 1 year

請選擇你已累積幾年的投資經驗
Select your years of investment experience
股票
債券
選擇權
基金/ETF
期貨/外匯
約當現金工具
房地產
(請依自身經驗選擇。沒有就選None即可)

你的投資中不會放在TD Ameritrade帳戶中的項目?
Investments you hold that are not in a TD Ameritrade account:
股票
債券
選擇權
基金/ETF
期貨/外匯
約當現金工具
房地產
年金險
另類投資
其它


你的聯邦稅率為何?
What is your federal tax rate?
10%
15%
25%
28%
33%
35%
美國稅率不適用 US taxes do not apply.
(對於大多台灣投資朋友來說,應選最後一項” 美國稅率不適用”)

這邊就依自身狀況選擇即可。這邊的選項沒有強制力。不會說你在風險方面選保守,你自己就無法下單買高波動的標的。你自己下決定的投資不會有問題。但券商方面的人要給你投資建議時,就必需符合你的投資屬性。

接下來三個問題都是選擇性的,不回答直接點”Ask me later and take me to my account”也可以。假如你想要回答的話,以下是問題與選項翻譯:

你是否有其它投資與券商帳戶呢?
Do you have any other investment or brokerage accounts elsewhere?
是 Yes
否 No
不回答 Prefer not to answer

建議選”不回答”。答”Yes”的話,還會多出其它選項與欄位要填。

你是否有退休投資計畫或是401(k)呢?
Do you have a retirement or 401(k) plan?
是 Yes
否 No
不確定 Not sure

對大多台灣投資朋友來說,選”否”就可以了。


你是否對下列投資主題有興趣呢? (可複選)
Would you be interested in learning more about any of the topics below?
交易平台
理財規畫工具
投資組合管理指引
研究工具
退休計畫
投資想法
網路廣播
需親自到場參與的會議
投資指引與建議

對於下列選項,你是否有興趣多瞭解呢?
Would you be interested in learning more about the following:
股票
ETF
共同基金
約當現金工具
債券
定存
大學教育儲蓄計畫
股息再投資
融資
選擇權
期貨

答覆完成後,請選”Save and continue”。

看到這個畫面代表大功告成了。請選”Take me to my account now”。


這就進入帳戶主畫面了。有兩封新的訊息。一是歡迎你來到TD Ameritrade券商。另一則是關於剛才的支票(或VISA卡)申請的訊息。有需要再進行申請就好了。

接下來只要完成匯款,就有一個可以使用的美國券商帳戶了。

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美國券商Firstrade六年使用心得(My Experience with Firstrade)

上週綠角收到Firstrade寄來的一封email,要求我在今年年底前更新 W8BEN表。當下覺得有點奇怪,不是前陣子才更新過,而這個表只要三年更新一次即可。

我查了一下記錄,原來自以為的”前陣子”,已經是2009年了。這封email代表我使用這家券商已經有近六年的時間。這篇文章就分享一下從當初開戶到現在,這六年間的使用感想。

當初會選擇Firstrade,最大的兩個理由是,可以買共同基金與中文介面。不過買基金這點其實在開戶之初也相當不確定,當時可以參考的使用經驗實在是相當缺乏。

我約在開始使用國內銀行販售的基金不到一年後,就開立Firstrade帳戶(時間是2006年底)。

這些基金的不良反應一一印現。指數化投資的書不是在跟你說好玩的,它裡面說的是事實: 大多經理人會落後指數你很難事先確定那位經理人未來會有傑出表現費用與績效成反比

當時投資最後悔的一點,就是沒有直接從指數化投資開始。親身體驗了有佣基金的無謂負擔,主動型基金的績效落後。關於這點,我寫成我後悔的事一文。

我決定是放棄主動型基金的時候了,Firstrade就是開始。

從自己做國際匯款的不安,到下單買基金不知能否買到的不確定,我全都體驗過。 所以當2006年12月底,確定買到Vanguard的指數型基金時,心中雀躍實在難以言喻。我知道,投資像Vanguard這樣的基金,不論在執行品質、費用與背後的理論基礎,都遠遠超出絕大多數在台灣可以買到的基金。這是向前跨出的一大步。

當時我買進的主要是Vanguard Total Stock Market Index FundVanguard European Stock Index Fund這兩支基金。在2007年二月,就設定了定期定額投資。當時連免佣基金券商如何收取定期投資的費用都搞不清楚,以為$9.95是每次投入都要收。後來跑過流程,寫信問客服,才把費用結構弄清楚。
(所以投資朋友看我的文章,規則很明白或是申請程序很流暢,其實裡面都曾有過一些失敗的經驗。)

在2007年二月底,我也經由Firstrade第一次買進ETF,標的是Vanguard Emerging Markets Stock ETF。所以在剛開始透過美國券商投資時,是基金與ETF兩者併行。Firstrade券商的股票交易費用,也剛好還蠻有競爭力了。

剛開始使用美國券商時,心中難免有些不安。每次下單買進後,我都會驗算一次,券商扣的錢數字對不對。每次配息後,券商加進我帳戶中的錢對不對。後來才逐漸不再進行驗算。所以現在投資朋友說,使用美國券商有點不放心。其實我還蠻能理解的。

稅務方面,在使用美國券商之初,我就知道有配息30%預扣。當初完全不知道有機會可以申請取回,就把這30%當成費用支出。在這樣的比較基礎下,美國券商提供的投資工具,費用仍比台灣的基金還要低。

後來寫信問券商,寫信問基金公司,慢慢累積經驗,才發展出填表申請退稅的方法。

就這樣,從2007年一直使用定期定額投資,到2010年初。這時Vanguard嚴格執行共同基金不賣給非美國投資人的政策。從那時候開始,我的指數化投資,全部改以ETF執行。投入頻率也降低為每季買進。(可參考常見的投資謬思---定期定額,每月最好)

指數型基金要定期投入的話,其實很好用。我是因為無法再買基金,所以才改用ETF。

在2012年,我將Firstrade的帳戶升級為Smart Asset Management Account,拿到了美金支票簿還有一張VISA Debit Card。

支票簿可能較少會用到,但這張VISA Debit Card可以直接在台灣ATM提領台幣現金。出國旅行也可以在當地ATM提款。頗具實用價值。

六年的時間就這樣過了,整體使用經驗尚稱順利。從開始的擔心,到現在的習以為常。我已經可以將美國券商當成平常使用的主力投資管道。

使用美國券商最主要的理由,是它可以提供低費用高品質的指數化投資工具。只要這點沒有改變,美國券商就有使用的價值。

當初我開戶時,還沒有10支ETF免費交易,與國際匯費補助這些Bonus。有投資朋友擔心券商取消優惠。的確有這個可能。但這幾年下來,我們看到的是,為了競爭,券商給的優惠愈來愈多。

從2006年底,第一次在Firstrade下單買進Vanguard基金。到2012年底,親自到了Vanguard總部。也拿著券商發的VISA卡,在美國提錢使用。這些年,也很高興自己的使用經驗與心得,讓愈來愈多台灣的投資朋友願意親身體驗美國券商這個投資管道。

我們已經走過一段不算短的路。未來的事,誰想得到呢?

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綠角參加2012第11次柏格頭聚會3---行前準備(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Preparation)

我這次在美國參加的2012 National Bogleheads Reunion,會議名稱翻譯成中文是”2012全國柏格頭年度大會”。全國,指的是全美國。但這是國際性聚會。過去就有來自歐洲的柏格頭參與。綠角似乎是第一個來自亞洲的柏格頭。

2012是第11屆的柏格頭年度聚會,所以這個會議又稱Bogleheads Reunion 11,簡寫為BH11。

我很早就知道有這個活動(讀者朋友可以參考2008 Bogleheads Conference in San Diego柏格接受晨星專訪內容這篇文章)。但到最近一年,我才真的起心動念,考慮實地參加。

我知道每年三月間Boglehead論壇會公布該年度的柏格頭聚會資料。在今年三月五日,我就在柏格頭論壇,看到活動公告。

我細看了一下內容。大家長柏格先生會到。還有投資金律的作者William Bernstein、不看盤,我才賺到大錢作者Bill Schultheis、30-Minute Money Solution 作者與晨星個人理財總監Christine Benz、還有The Power of Passive Investing 作者Rick Ferri。

當下覺得相當不錯。除了可以見到柏格本人外,其他許多我在部落格上寫過讀後心得的理財佳作的作者,也都可以看到。這樣,就已經讓我很想參加了。

彷彿是這樣還不夠好似的,主辦單位(就是一群熱心的美國柏格頭)還安排到Vanguard總部一遊。

How can I resist it?

這根本是An offer no Boglehead can refuse。我馬上開始報名。

這個活動是會額滿的,這讓我擔心會來不及報名參加。

第一步是先寫信給主辦單位,他們會回信告知一個寄件地址。要把報名費以美金支票寄到。主辦單位收到美金支票後回覆,才算報名成功。

這就有兩個問題,第一,我沒有美金支票(當時還沒拿到券商的美金支票簿)。第二,寄件到美國需要時間。

所以我前往銀行,要求開立美金支票。這就花了兩個工作天,再來,我決定不要再浪費任何時間了,我要很快的將支票寄到美國,所以用FEDEX投遞。在過了令人擔心的幾天後,終於收到對方回信,支票送達,報名成功。

對於想參加的人來說,可能還有第三個問題,那就是信賴度。這張美金支票不是寄給什麼公司或組織,是寄給一位Boglehead在加州的住家。支票上的收款人就是寫他的名字。這位主辦人也不是財經作家,只是一個熱心幫忙的人,換句話說,就是陌生人。假如對他們信賴不夠的話,參加者恐怕很難寄出這張美金支票。

順利完成報名後,就是一些旅行的準備工作。半年多的時間很快就過了。心中期待的會議,終於在這次十月的行程中成為生活的實際經歷。

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如何使用美國券商發給之VISA金融卡從美國ATM提取現金(How to Withdraw Cash from ATM in USA with VISA Debit Card)

趁著這次到美國參加柏格頭年度聚會,我也藉機使用了美國券商發行的VISA Debit Card在當地提取現金的功能。

我到達的城市是紐約。紐約可說是到處都有ATM,除了銀行旁附屬的機子,許多商店內也都有。

這裡常見的銀行包括Bank of America、Chase與Citi。

用券商發給的卡試著提款,在Bank of America與Chase的ATM分別有200與500美金的提領上限。

花旗則可以領取白金VISA Debit Card的單日現金提領上限1000美金。這裡以Citi的ATM做為範例。

像這種好幾台同家銀行的提款機放在一個空間內的情形,常要開門進去。有時候要刷卡門才會開。請放心,大方的拿出券商給你的VISA金融卡,刷就進去了。




使用前要先拿出卡片過一下。把提款卡放進圖中右下角藍色發光的插槽,然後取出。不要一直放在裡面。這點和台灣很不一樣。使用美國的ATM,卡片讓它讀一下就好了。這種插槽的設計,也絕對不會吃卡。不會有這種事。卡片你一抽就拿回來了。只有卡片忘記拿回的可能。

接下來機器會詢問你PIN碼。請輸入。

接下來會詢問你要使用那種語言介面。請選中文或漢語。我在美國用過的ATM,幾乎都有中文介面。在美國使用ATM,其實比想像中更簡單。

這個畫面是詢問你需要什麼服務。要提款的話,就請點選”現金”。

這裡要決定從什麼帳戶取款。請選支票帳戶(和在台灣提款的狀況一樣)。

接下來就是定額提款的畫面。假如畫面中的金額都不是你想要的,就選其它金額,然後輸入你想要的數字。

這個畫面是說明會有3塊美金的跨行提款費用,問你是否接受。假如你要完成這次提款,一定要接受這個費用。(最後不一定會收,請看下方解釋)


然後,機器就吐錢了。依我在美國提款經驗,給的都是50美金或是20美金的鈔票。比100美金好用。100美金鈔票一來有的商家找不開,另外有些商家則是怕收到偽鈔而不收。

最後券商的交易畫面中,那三塊美金的跨行提款費用被直接減免掉。所以一切OK,免除任何手續費,可以在美國提領美金。

在費城,與第一理財合作的發卡銀行PNC就是當地主力了。在車站或便利商店中,都蠻容易看到PNC的提款機。在自家銀行的ATM提款,操作程序類似,不過3塊美金的跨行提款費用當然就免了。


ps.我也用券商發給的VISA金融卡在轉機的成田機場ATM領取日幣。一樣沒有手續費。

所以目前依綠角的經驗來看,假如你是券商發給的白金VISA Debit Card持卡者,在台灣提台幣,在日本提日元、在美國領美金,就是提多少扣多少,沒有額外手續費。


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綠角參加2012第11次柏格頭聚會2---實際接觸(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Connections Made)

一樣爽朗的天氣,BH11進入第二天的議程。

上午的行程就是Bill Bernstein與Jack Bogle的對談,以及柏格先生的演說。


整個早上可以說都是柏格的主角戲。柏格先生真是好體力。連續講幾個小時,不是輕鬆的事。



下午則是簽書會。有好幾位美國理財作家到場。包括柏格本人,投資金律的作者William Bernstein、All About Asset AllocationThe Power of Passive Investing 作者Rick Ferri、不看盤,我才賺到大錢作者Bill Schultheis、30-Minute Money Solution 的作者Christine Benz 、The Bogleheads’ Guide to Investing 的作者Mel Lindauer。

柏格先生簽書中

為了簽書會,我把每個作家的書都帶上一本。此外,我還準備了拙作股海勝經綠角的基金8堂課,送給這些作家。這就是這次行李沉重異常的原因。

第一個是柏格先生的簽名。他鼓勵我”Keep writing”。

這是伯恩斯坦醫師的簽名。

再來是Rick Ferri的簽名。他很客氣的謝謝我的贈書。


我送Bill Schultheis一本不看盤,我才賺到大錢中譯本,並說明我是替中文版寫推薦序的人。他很高興的跟我聊了好一陣子。

這是活動主辦人Mel Lindauer的簽名。他真是柏格頭聚會的活歷史。各次聚會的細節與小故事,可以滔滔不絕的談。

這是美國晨星個人理財部門主管,Christine Benz的簽名。她真是非常客氣。還和我談了一下我是怎麼開始寫財經書籍的。

或是看過這些作家的書、或是翻譯過他們的書、或是寫過推薦序,這些人對我都不是陌生人。就像一條若隱若現的蜘蛛絲,對於理財的共同興趣把我們連結了起來。只是我們從來沒看過線的彼端,到底是怎樣的一個人。今天這個活動,等於是讓我有機會爬過去,可以親眼看到,也可以與這些作者談話。

傍晚的重頭戲是到Vanguard總部參觀。這個行程是我當初決定參加柏格頭聚會一個很大的推力。

Vanguard慎重其事。昨天報到時領取的資料袋內,就有一張以高級用紙彩色印刷的Vanguard行程表。

今天實際進到公司後,先是有個歡迎茶會。大家可以輕鬆的拿東西吃,找人聊天。Vanguard還設置了五個主題攤位,分別是Advice Service、ETF、Retirement Income、Vanguard Charitable、Education Savings Group,都有專人駐守並有書面資料。有興趣的參加者可以直接前往洽談。

公司內的路標

門口的歡迎旗幟

人聲鼎沸的會場

接下來,Vanguard展現最大的誠意,派出投資長Gus Sauter、投資咨詢主管John Ameriks、固定收益部門主管Greg Davis、投資策略主管Joel Dickson、還有法人顧問主管Catherine Gordon組成座談會的專家。光是這個座談會,就值得飛美國這一趟了。

台上的五位專家與主持人(也是部門主管)。

會場狀況

所有座位上都有一份歡迎函與筆記本

聽的真是很盡興。不過會中也再次證實了,Gus Sauter即將退休的消息。他真的是一位幕後英雄。講到指數化投資,大家都知道柏格先生。但Vanguard的指數化投資為什麼做得這麼好?指數化投資也不是只有Vangaurd在做。為什麼Vanguard可以以優越的執行成果,打下指數化投資的大片江山。重要關鍵之一就是Sauter先生。

座談會最後,主持人特別感謝Gus Sauter。說他有兩個特點。第一,他就只是一個Regular man。一般人。你比較可能會在一般酒館看到他拿著百威啤酒,而不是在比派頭的高級社交場所。因為他就是這樣一個Humble的人,所以他不會做出什麼傷害投資人的事來追求自身的財富。再者是他真誠的對待所有同仁。主持人回憶自己二十歲初頭剛來到Vanguard,去跟Sauter報告時,緊張的要死。但Sauter先生把她當人看待。不是只有對她這樣,對所有人都是如此。建立了公司內良好的氣氛。

柏格頭不可能不知道Sauter先生的貢獻。於是所有人起立鼓掌,感謝他這25年來的努力。這是這場座談會令人感動的時刻。

我很希望他也可以寫本書談一下投資。不過目前既然還沒有書,我就用筆記本請他先簽一下。

指數化投資執行專家Gus Sauter親筆簽名。

跟Sauter先生講話,覺得他一點架子都沒有。講話很真誠,甚至有點靦腆的感覺。這樣一個指數化投資好手就要退休了,真是太可惜了。

Vanguard行程有兩點和我想像不同。我以為會有機會到Vanguard Campus內走走,看一下柏格先生的雕像還有各建築的配置。但實際狀況是一進園區,就下車直接進會場。一離開會場就坐上車離開。另一點是,這家公司戒備比我想像森嚴。進入園區會先有一個檢察哨。各棟建築的大門口有警衛。進門走一小段路後,還有類似金屬感應器的閘門,閘門旁還有一個衛哨。我們今天是事先安排好的訪客,一路暢行無阻。看來平時,會是完全另一個樣子。

回程的巴士上,我右手邊隔著走道坐著的就是Bill Schultheis,我的右前方,就是William Bernstein。我們就在略顯昏暗的巴士燈光中,在賓州的道路上,一同搖搖晃晃的回到飯店。這兩位知名的作家,就坐在離我那麼近的地方。在書店的書架上,這些作家的書還未必會一同出現。但在這個聚會,在這個會場裡,真的讓大家都聚在一起了。



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綠角參加2012第11次柏格頭聚會1---就在今天(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Today is the day)

時序入秋,天高氣爽,綠葉翻紅。

(Photos taken at PA, USA)

2012年10月17日在行事曆上是重要的一天,但我沒想到會是如此有紀念價值。

綠角此刻正在美國賓州費城郊區。在美東時間十月17日下午16:20,綠角到達2012年柏格頭年度聚會報到區。

報到櫃台

會場入口:

每個人報到後都有一張掛在胸前的名牌,進入會場後,就很輕鬆的找人聊天。看他從那裡來,為什麼會成為柏格頭。天南地北,都可以談。在這裡可以很快的認識很多指數化投資同好。

約莫五點初頭,Bogleheads Community的大家長,柏格先生到達會場。大家鼓掌歡迎。所有原先坐著的人都站了起來,給予熱烈的鼓掌。

Wine and Cheese Reception會場實況

這些掌聲代表著感激與興奮。感謝柏格先生帶給投資大眾指數化投資的選擇。同時,許多人和綠角一樣,感受到第一次親眼見到柏格先生的興奮。掌聲歷久不衰,這是個令人感動的時刻。

在主辦人Lindauer先生簡單的介紹後,就是柏格先生致詞。看了那麼多柏格的書、讀了那麼多篇講稿,今天是第一次現場聽到柏格先生的聲音。

他已經八十幾歲了。但結實的音調與具有穿透力的眼神,看來是數十年來未曾改變。

柏格先生致詞

接著主持人一一介紹活動重要的幹部,以及來到現場的美國各地區柏格頭地方組織的領導人。

接著主持人提到,今年有一位遠從台灣飛來參加的柏格頭,唸出我的英文名,請我到台前。主辦人送我一本柏格先生的著作”Don’t Count on It.”,柏格先生還和我握手,說很高興我能前來。我則說很榮幸能參加這個聚會。這是今天的驚喜。

接著是所有參加者繞圈站,現場工作同仁請參加的柏格頭一一簡單的自我介紹。

歡迎酒會歷時兩小時,會後大家各自找人聊天。我找到了投資金律的作者William Bernstein先生,自我介紹一下,然後送他一本我翻譯的投資人宣言。伯恩思坦先生覺得很高興,也很客氣的一直跟我說謝謝。今天又見到一位投資界的傑出人物。

除此之外,現場還有看到All About Asset Allocation作者Rick Ferri,與30-Minute Money Solution 的作者Christine Benz。真可說是眾星雲集的投資界盛會。

令人期待的,就是明天從早到晚的全日討論與參訪行程了。

待續…

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美國柏格頭聚會的由來(The History of Bogleheads Reunion)

對指數化投資的歷史有比較深入瞭解的朋友,可能知道美國有一個指數化投資人組織,他們自稱是Bogleheads(中譯為柏格頭),並定期舉辦年度聚會Bogleheads Reunion。

在解釋Bogleheads Reunion前,我們先要解釋一下什麼是Bogleheads。

簡言之,Bogleheads是一群相信指數化投資與資產配置的投資人。為了紀念Vanguard創辦人John C. Bogle,所以這群投資人自稱為Bogleheads。

Bogleheads這個社群的發展,就是指數化投資人形成群體意識,凝聚力量的過程。

美國晨星在1998三月,成立Vanguard Diehard Forum ,可視為這個群體具體成形的開始日期。

不久,Diehard論壇就成為美國晨星最熱門的討論區。

在2007二月,由一位代號Phoenix的使用者,成立了獨立與非營利的 Bogleheads Forum 。在晨星以外另外成立討論區的主要理由,在於晨星討論區鬆散的發言管制,造成論壇嚴重的問題。(看來這是經營一個以指數化投資為主軸的網上單位幾乎都遇過的問題。)

除了網路上的社群,Bogleheads也開始舉辦實際面對面的集會。

一切起源於Taylor Larimore,這位Bogleheads組織的領導人物之一,在1999年感恩節在晨星Diehard論壇的一篇發文。

他在文中,感謝自己的妻子、父母、許多其它事物,其中特別提到要感謝的就是柏格先生與他創立的Vanguard。

幾天後,Taylor收到柏格來信,信中除了謝謝Taylor與許多在該篇文章中表達謝意的投資人,柏格提到,或許可以有個柏格頭聚會(原文:A Boglehead conference)。

Taylor覺得這真是可行的計畫。經過聯繫與準備後,第一次的柏格頭聚會於2000三月10日在Taylor在邁阿密的住家舉辦。這次活動由Taylor與另一位Bogleheads領導人物Mel Lindauer主辦。柏格本人到場,另外有約20位的Bogleheads。

(小典故:這個邁阿密的家,Taylor把它稱做”The House that Bogle Built”,柏格建的房子。意思是,假如不是投資柏格發行的指數型基金,他無法買下這間屋子。”The House that Bogle Built”後來成為一本專談柏格的書名 。大多人看到這個標題,會認為這間柏格建的房子,指的是Vanguard這間公司。但書末提到,Bogle幫許多投資人建起的房子,或許才是他真正的偉大創建。)

從2000年開始,幾乎每年都有舉辦柏格頭聚會。規模也愈辦愈大。成為全美指數化投資人的年度盛事。

下表是過去柏格頭年度大會的地點與日期:
  



會議名稱

地點

日期

Diehard I

Miami

2000 三月10-11

Diehard II

Pennsylvania

2001 六月8-10

Diehard III

Chicago

2002 六月25-27

Diehard IV

Denver

2004 五月8-10

Diehard V

Las Vegas

2006 五月15-17

Diehard VI

Alexandria

2007 六月10-12

Bogleheads 7

San Diego

2008 九月22-24

Bogleheads 8

Fort Worth

2009 九月30至十月2

Bogleheads 9

Philadelphia

2010 十月13-15

Bogleheads 10

Philadelphia

2011 十月12-14


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The Fortune Sellers讀後感3---難以逃脫的Situational Bias

最後討論對於未來科技與社會的預測。

自從工業革命以來,人類踏上不間斷的科技創新之路。假如人類存在有十萬年的歷史,只有在最近的短期,我們才有持續的進步。但就是這段期間的表現,讓我們對進步成癮。

許多人預測未來科技。結果多以失敗終了。

在萊特兄弟之前,像J.W. Rayleigh這樣的知名物理學家曾大膽預言,除了氣球,不會有任何其它的飛行方式。(J.W. Rayleigh是1904諾貝爾物理學獎得主,發現Argon。)

日本傾入大量資源與人力,動員上千位科學家與技術人員,試圖預測未來科技。從未帶來具體結果。

書中詳細說明了科技發展很難預測的原因。譬如有時需要兩個科技碰在一起,才會出現傑出的應用。有時是更出色的發明,卻未能取代舊的東西。譬如鍵盤的字母安排。

但最重要的原因在於Situational Bias。我們人類就是無法逃脫現在的情境,我們總以為未來的科技就是現在的延伸。電腦愈小愈快、電視愈來愈薄、手機從Stupid、Not-so-stupid、Not-so-smart,最後到Smart,就是科技,就是未來。我們從沒能真正預先想到,未來的重點會是什麼。

現在電腦科技與應用軟體當道,我們就以為未來它們仍將是主角。

就像60年代與70年代,人類登陸月球。當時的人們總想著,航太科技就是未來。當時國小學生的科普圖書上畫著21世紀的火星殖民地。但現在我們可以想想,上一次有人類登上非地球的星球,是多久以前的事了?

這樣也好。未來最有意思的地方,就是我們總不知道會有什麼等著我們。都能預測,就沒驚喜了。

人們對於未來社會的預測,也深受當時環境與事件的影響。

工業革命開始後,人們預測科技進步將帶給人類不可限量的美好未來。

一次世界大戰後,看法轉向。人們看到,人類的黑暗面與科技結合會帶來什麼後果。機槍,毒氣。戰爭已經不再是一對一的廝殺,而是大規模人類屠宰場。

二次大戰之後,再加上核武。

於是開始出現人類被大規模毀滅性武器徹底滅絕的預言(或小說)。還有對於科技超出人類掌控的恐懼。譬如具有高度人工智慧的機器人,反客為主,控制人類。

將這兩者結合,我們就看到最暢銷的科幻電影之一”魔鬼終結者”的雛型。

假如沒有核彈,假如沒有一、二次世界大戰這種殺人無數的戰爭,小說家不一定會想得到這種題材。

這些預測做電影做小說,是很有趣很有娛樂性的題材,但作者請我們特別留意,為了個人的權力與欲望所做出的預測。

共產國家的寡頭,以馬克斯的無產階級終將專政的預言,合理化自身的行動(諷刺的是,許多共產國家是農業國,而非馬克思眼中壓迫勞工的工業化社會。)

美國人曾以天命(Manifest destiny)自許,合理化驅趕北美原住民的行為。

這些都是大規模國家活動,但許多規模較小的社會與體制改革,不也揮舞著會讓社會進步的預言嗎?

事實上,一個措施在社會這樣的複雜體系內推行,最終會帶來怎樣的結果,常是超越我們人類可以掌握的範圍。

奮力鼓吹政策的政客,為的到底是個人權利與利益,還是公眾利益呢?

預言,是可以賣的。

預言家,英文叫Fortune teller。但這本書的書名是The Fortune Sellers。改成了Seller,販售者。

這些說預言的人,其實他們的真正目的更常是販售預言。

預言賣給觀察與聽眾,可以是博君一笑的娛樂。

預言賣給選民,可以是一種政治企圖。

預言賣給投資人,可以是一種誘人的餌勾。

因為不喜愛不確定的天性,我們特別容易接受願意提供預言的人。

但請小心那些向我們販售預言的Fortune sellers。看過這本書,你將會發現,Fortune sellers是最多人從事的行業。

(這本書幾乎是與黑天鵝同等級的佳作。雖然內容比較硬一點,但相當具有啟發性。這樣一本英文佳作的中文譯本在台灣已經絕版。實非讀者朋友的福氣。)


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The Fortune Sellers讀後感2---經濟與市場預測


作者接下來轉到經濟與金融市場預測。

很有趣的是,經濟學家與氣象學家大概是兩個最密集從事預測的專門行業。你有看過經濟學家不對未來表示看法的嗎?似乎不提出一些對未來的預測,他們就算不上是在做這行。但你有看過物理學家或化學家對未來提出預測嗎?

這兩個學門的專家似乎很想從預測中證明自己的價值。

作者在書中分析了經濟預測的特性:


1.抓不到轉折點(也就是經濟由好變壞,或是由壞變好的時點無法預測。)

2.沒有某特定經濟學派的準確度比較高

3.與學歷無關(所以倘若看到非經濟本科的人預測比經濟學教授還準,請不必訝異)

4.與模型的複雜程度無關(用超級電腦做經濟算命,不會比在家用電腦上用簡單模式進行預測還要準)

5.整體準確度與單純用猜的相同

6.沒有預測者有持續的準確性

7.準確度在30年來沒有進步

經濟系統難以預測的原因在於它是一個複雜系統(不是混沌,作者在書中有解釋)。

複雜系統由成千上萬的組成分子之間的交互作用而形成。它是一個動態系統,會不停的改變,適應新的規則與狀態。

經濟的最小組成分子就是個人。我們有共識這是一個非全然理性的動物。

以宏觀經濟來看,天災、戰爭、恐怖攻擊、金融危機,這些又是難以預測的因子。

與天氣系統中的熱交換不同,沒有天然定理規範人的行為或影響宏觀經濟的因子發生。

經濟這個複雜系統中,又有無數的正向與反向迴饋。譬如,公司營業規模增大,可以有經濟規模,節約成本,更有競爭優勢。這會讓大者愈大,是正向迴饋。但公司變大,人事會更官僚,經理階層可能會失去危機意識,變得怠惰。這是負向迴饋。所以你就很難猜測,到底公司變大是會讓公司持續茁壯,還是種下自身毀滅的種子。

整體經濟也是如此。單一因子變動,可能同時牽動正向與負向迴圈,在不知道何者力道較強時,根本無法預測最終結果。

複雜系統有時會出現反覆模式,但不代表它可以據此預測。譬如經濟盛衰的交替,有人把它叫做Cycles。好了一陣子就會變不好,壞一陣子後就會轉好。所以很多人宣稱,”經濟循環就是一個迴圈,掌握了經濟脈動,賺錢好容易。”

天啊,原來在市場賺不到錢都是我們太笨了。為什麼不過是一個簡單的”好--壞--好--壞”的Cycles,就是抓不住?

作者寫道,”Complex systems have no fixed cycles.”把一些反複出現的東西直接當成Cycles,是錯誤理解的第一步。內裡複雜的東西,可以有簡單的表現。但簡單的理解方式,會讓人誤會它的根本運作模式。

作者在書中編了個很有參考性的表,列出從1969到1991,經濟高點到低點的間隔時間。間隔時間完全沒有規律,可以打破所謂Business cycles的論調。

書中談論經濟預測這章的標題是”The Dismal Scientists”。自從1798年Thomas Malthus提出人口成長必將無法延續的悲觀論點後,經濟學家就背負了此一沉重稱號。

但很有趣的是,近代許多經濟學家(與業餘經濟學家),仍努力的實踐Dismal的使命。他們出版各式預言經濟崩塌、泡沫破滅的大眾書籍。這些書,作者把它們叫做”Economic doom books”。

作者還找到這些書的寫作公式。

首先,書中會提到我們將為我們過度的生活方式付出代價。譬如,使用石化能源,以後就會有能源短缺。美國人再繼續借錢過活,以後就會改入希臘籍等等…

然後,這類書籍的作者就會引用歷史明證,說明經濟都是會循環的,如此榮景必將無法持續。

最後,作者進行比對。將目前的狀況與過去發生衰退前的情形相比,讓讀者赫然發現,果真有許多類似之處,於是最後就相信這些書的標題。

譬如,The Great Depression of 1994、The Coming Economic Earthquake、The Downfall of Capitalism、Financial Armageddon等等。

真是相當有意思的觀察。下次再看到這樣的書時,讀者朋友可以拿起來翻一下,看是否又是一本符合公式寫作的經濟毀滅預言書。

與遊戲經典Doom II不同,這些Doom Books從未成為經濟學經典,它們的預測錯誤倒是會成為絕佳的經濟難以預測的範例。


既然經濟與股市的未來如此難預測,為何還有那麼多專家持續的在進行預測呢?

答案恐怕在需求端。因為我們投資人對於預測,有無止盡的需求。

而我們需要預測的根本原因在於,倘若預測對了,我們就可以賺錢獲利,或是躲避虧損。

對於財富的熱愛,才是投資人不斷索取預測的主因。

就如原文書名”The Fortune Seller”所指,這些未來學專家,其實是Seller,販售者。他們藉由販售對未來的預測來得利。而依循這些預測,恐怕是無利可圖。

對於科學的信心、對於人定勝天的堅持,常讓人們以為在各個領域中,必定存有某種方法可以正確的預測未來。

但證據明顯,目前我們仍沒有可靠的方法可以預測經濟與市場走向。依賴這些大多將被證實無用的預測,我們投資人是以自己的資金做為賭注,親身承受預測錯誤的後果。

而當投資人承受損失之後,我們會發現,那些錯誤預測的專家,仍在電視節目中不斷發表對未來的看法呢。

這些未來學者,總是用一種決定論的語調,因為xxx,所以會ooo的說法,講得頭頭是道。許多熱愛理性分析的投資人,也會被這些論調所吸引。但他們卻不知,在經濟、氣象這些領域,決定論早已是過時與錯誤的應用。

面對大眾,能慨慨而談、引經據典分析未來的”專家”,總是比雙手一攤,承認未來難以預測的專家要討喜得多。

但身為投資人的我們,必需知道,何者比較接近事實。

對於金錢的想望,不應蒙蔽我們對現實的認知。在無法預測的領域,不停追尋正確的預言家,終是徒勞無功之舉。


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未來等著我們的是什麼?

從燒炙獸骨,試圖從龜裂紋路中看出端倪的人類遠祖,到今天從各種經濟指標企圖一窺未來市場走向的現代人類。這個問題,自有人類以來,就縈繞在我們的腦海之中。

面對未知的未來,我們以預測來解答。預測未來,也成為人類社會中不可或缺的行業。從氣象、經濟、股市、人口成長、科技發明、社會發展,幾乎各個面向,都有一群專家,試著預知未來。

除了我們不喜歡不確定的天性,找到正確的預測也有強烈的財務誘因。倘若能正確預知市場與經濟的走向,那等同是踏上通往大筆財富的康莊大道。也難怪,能帶來最大金錢回報的預測行業,簡言之,就是經濟與市場預測,正是最多人從事的預測行業。

The Fortune Seller的作者William Sherden開始有寫作此書的想法,是在1985年。當時他正為官方聽證會準備通膨預測。他靈機一閃,想說預測來預測去,他與同行的專家們,到底準確度如何呢?於是有了這本分析人類在各個領域預測成果的書。

包括氣象、經濟、股市、社會發展、科技進展,都被作者一一寫成專章,討論其預測的理論,成果與效益。

未來可以預測的想法,由來已久。最根本的想法,就是決定論(Determinism)。

在科學啟蒙時代,當科學家把望遠鏡舉向天空的星體,他們發展出了一套物理定律,讓他們可以預測天體的軌跡。到牛頓三大運動定律的推出,這種”決定論”的想法到達頂端。”決定論”(Determinism)指的是,事情的發展依循定律與模式。在某個特定的初始狀態下,經過某種作用,依循某個定律,必然會達到某個特定結果。只要找到這些定律與模式,我們就能預測未來的發展。一如我們預測天體運行。

這個概念的風行,讓人們不斷在各種領域中找尋定律與反覆出現的模式。但這個想法,在許多領域踢到了鐵板。社會學、氣象、經濟與金融市場,就是其中數例。

這些領域中,決定論已經被證實是一個太過單純的想法。

作者先從氣象預測講起。

氣象,是有物理學根據的。我們看到的風、下雨、颱風、起霧等現象,都有物理學解釋。氣象其實就是大氣、水體與陸地間的熱交換。我們知道它的原理,但卻無法正確預測。為什麼?

主要的原因在於這是一個混沌系統。Chaos一詞是由MIT教授Edward Lorenz在1961年提出。他發現在氣象模擬預測系統中,只要一點點初始設定的差異,就會帶來非常不一樣的結果。他也發明了”蝴蝶效應”(The Butterfly Effect)一詞,說在巴西叢林中蝴蝶振翅所帶來的氣流擾動,可以造成襲擊德州的龍捲風。

(所以他的著作The Essence of Chaos的封面,就有一隻蝴蝶。這一本名作沒有中文譯版?)

作者在The Fortune Seller書中舉的是自己做的一個小實驗。他使用一個氣溫預測系統,只要百萬分一度的初始差別,在二十幾小時後的預測就會開始天差地遠。(請注意,是百萬分之一度)。

也就是說,就算我們找到正確的天氣預測模型。但只要我們對目前的測量有一點點誤差,未來的結果就會完全失準。

再者,我們目前尚無法對氣象狀況做出一個全整的切面瞭解。

氣象是一個3D的龐大系統。從我們立足的地面,到高空,到人跡罕至的浩瀚大洋,都是氣象系統的一部分。光是在地面上,我們就只是設立幾個氣象站,採集這些地點的溫度,雨量、風速等資訊。那天上呢?還有海上呢?我們其實知道的很少。用這些很少的點,想要掌握全面,那是艱鉅的任務。

作者在這章還提出一個很重要的觀念。那就是氣象預測準確,不代表預測者有技巧。

連準確都不一定有技巧了?這到底是怎麼回事。

技巧指的是,要超過某一個標準。

譬如,我們可以用個很天真的方法來預測明天的天氣,那就是猜明天會和今天一樣。這個方法,其實還蠻準的。假如氣象學家的預測沒有比這個天真方法準的話,那是不具技巧的。

很好的概念。就像基金經理人幫你賺錢不代表他有技巧一樣。他要超過一個標準,那就是合宜的對應指數。假如指數漲20%,你的主動型基金才賺10%。很抱歉,那是害你少賺,不及格的成績。

不同領域,一樣的道理。

雖說天氣有各種物理學知識可以解釋,但現代天氣預測的方法,恐怕仍是相當原始。

譬如要預測颱風路徑。你以為現代預測方法是把各種數字丟進超級電腦,請電腦算一下可能的發展狀況嗎?

不是。是把這個颱風的路徑,與過去走過同一條路的颱風對比。用過去颱風的歷史,來預測現在這個颱風的走向。

我們來看一下2012八月底,對於天秤颱風的預測:


與實際路徑:

(本圖取材自中央氣象局颱風資料庫)

當我們看著上面那張圖,想說這是專業機構的預測,應該八九不離十就是這樣的時候,我們可曾想過,結果可能是天差地遠。

OK,我們可以說這個颱風的行跡比較詭異。大多颱風大致還是會照預測路線走。但我們怎麼事先分辨這會是一個乖巧還是頑皮的颱風呢?

作者指出,在美國近幾十年來,對於觀測設備還有資料處理的投資,讓氣象預測準確度的確有些進步。

但很糟糕的一點是,氣象已是全書分析的各個預測領域中,準確度最高,也是唯一準確度有進步的預測業。

而作者說,”Whenever a profession’s forecasting accuracy fails to improve over several decades, its forecasting methodologies are most likely not based on proved scientific principles.”

待續…

後記:The Fortune Sellers這本書的中文版”出賣先知”,各大網路書店都已經沒有存貨。看來是已經絕版。

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