“奔跑,跑出人生風景”讀後感

關於跑步,我說的其實是… 天生就會跑之後,這是我看過第三本,以跑步為主題的書。

"關於跑步,我說的其實是…"寫的是知名作家村上春樹跑步的理由與心境,深刻而單純。"奔跑,跑出人生風景"則寫出許多國內跑者的跑步生涯,多樣而豐富。不同感受,一樣精采。

這本書有兩位作者。前面多大章節,都是由飛小魚感性的文筆,介紹一位長跑人士。後面再由郭豐州先生,以運動生理或是路跑賽主辦人的身份寫下評論。既可以受到跑者的熱情感動,又可以學到相關知識。感性與理性交錯,帶給讀者特別的閱讀體驗。

每一章的主題之下,作者選出兩位跑者。描寫他們跑步的理由、心情與狀態。

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台灣念真情讀後感---用心,看見台灣

這本書 已經發行十幾年,我卻是最近才看完。

不同於一般文學創作,這本書原是一系列電視節目的腳本。當時攝影隊走遍台灣,在各地探尋。節目本身現在已經不易看到,這本書反而成為這段過往最鮮明的印記。

在書中,讀者將跟著吳導的思緒,看到台灣特別的人、事與地方。

全書以縣市做為編排順序。每一個縣市,都有幾個特別的故事。

有時,是特別的人。

在宜蘭有家鐵工廠,專做銅鑼。家族企業,已經傳承三代。全台廟宇八成的銅鑼來自這裡。全程手工打製。一面鑼要敲四五千下。力道、方位全靠經驗。在一家老小,合作無間,輪流接手鎚打出一面銅鑼的過程中,作者看到,他們拿到薪傳獎,不僅是因為一份難得的技藝,更是因為這份技藝,凝聚了全家的精神與力量。

一個被分派到綠島監獄做管理員的人,因緣際會認識了綠島海底的一條海鰻,成為綠島海底景色的守護者。

隻身入山,開創天山農場的錢先生。還有在桃園縣復興鄉與泰雅族共處了三十多年的義大利籍巴神父。

原來,台灣有不少特殊的人物。

有時,是特別的事。

書中描寫台灣廣為人知的地方特色活動,像湖口神豬競賽,學甲鴿鴒大賽等。

有時則是幾乎未曾聽聞的特殊活動。像移居台灣本島的澎湖東吉人,每年回鄉為王爺慶生。當時東吉嶼居民剩12人,但從台南安平港搭漁船要回去的有六百多人。船上載滿了生活用品,還有王爺慶生活動的備品。

一個寂寞的島嶼,在船隊到達後,瞬時彷彿回到往日榮景、漁獲豐厚的年代。彷彿現在的人口外移與寂寞,都是不存在的問題。

有些,則是特別的地方。

當我們把淹水當做新聞與危害,雲林沿海地層下陷地區的居民是將淹水當成”常態”。

我們有擴建自宅的自由時,但有著不得增建禁令的紅毛港居民,當家族枝開葉茂,房子卻無法增建時,形成一個窄小的困境。

當我們冀望國軍保家衛民。部隊演習發射的炮彈,卻是對恆春保力村居民最直接的人身威脅。

還有住家地址名為中橫78k的居民,有一個要用流籠才到的了的家。有人選擇在這裡居住與立業。在一般台灣人根本想像不到的角落,快樂的生活著。

身為”局外人”,大多會對這樣的居住環境避之惟恐不及。但在這樣的不利條件下,突顯了當地居民對土地的執著與堅持。

翻過這本書,是一章接一章的驚奇與感嘆,原來台灣還有這樣的地方,這樣的人物。

眠月,地名源自於日治時期,前往阿里山考察的河合博士,在這裡,在群山大樹的擁抱中,躺在大石上,在月光下沉沉睡去的如夢經驗。

門諾醫院過去曾發給花蓮偏鄉居民藍白相間的旗子。只要把旗立起,醫療人員就知道當地有人生病需要協助。

我們,曾有過那麼美的景色,那麼美的人情。

或許,當我們不知道未來要走向何方時,可以回頭看看,我們曾經有過什麼。



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關於基金費用的錯誤想法(Misconceptions about Expense Ratios)

談到基金費用時,有種”相當特別”的說詞。這類說法通常像這樣:假如一支低費用基金,內扣費用0.5%,績效10%。另一支高費用基金,內扣費用2%,但績效有15%。請問你要選那一個?

講出這類說法的人,試圖用這個假想例子說明,基金的費用不重要,績效才是重點。為了好一點的績效,多付點錢,又有什麼關係呢?

表面看起來相當有道理。的確,有的基金在收取較高的費用後,仍創造出不錯的績效。為了這些績效,付出較高的費用,又何妨呢?

譬如在台股基金。0050這支ETF的總開銷約是0.4%,而大多台股基金光經理費就是1.5%。有沒有收費高貴的台股基金贏過0050的例子?當然有。

事後看,誰都知道選那一支費用高貴的基金會有勝過低成本基金的表現。

問題是,沒有人可以參與過往績效。沒有人可以事後挑出績效優越的基金,然後跟基金公司說,請你給我過去三年的報酬。

我們投資人拿到的,是未來的績效。

你如何知道,未來那支高費用的基金會有優異的表現?

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永豐台灣加權ETF(Sinopac TAIEX ETF,006204)概述

永豐台灣加權ETF成立於2011年九月6日。發行資產管理公司為永豐投信,基金經理人是周尚民先生。經理費0.32%,保管費0.035%。

這支ETF追蹤的是台灣加權股價指數。加權指數列入全台灣掛牌上市的公司,是一個全市場指數。在2012年六月一日,指數共有776支成份股。持有全部的成份股,需要買進流動性不佳的小型股,會增加ETF的運作成本。所以這支ETF以採樣的方式追蹤指數。

基本上,該ETF主要持有台股市值前200大的公司股票。前200大的股票約占台股市值的87%。所以用這一支ETF,就可以囊括台灣的大型與中型股。

這支ETF設計上,其淨值約等於加權股價指數的200分之1。譬如在2012六月25日,加權股價指數收盤價是7166.38。永豐台灣加權ETF的淨值是35.66。

該ETF的收益分配是在每年的九月30日決定。假如ETF的績效表現勝過標的指數2.5%以上,就會進行配息。

該ETF的標的指數是加權股價指數。加權股價指數是未納入股息(有納入股息的指數是加權股價報酬指數)。所以,假如ETF追蹤指數的狀況良好,那麼可以推論,ETF表現勝過標的指數的主要來源,就是股息的部分。

但是,假如ETF表現落後指數,就會比較不容易達到2.5%的配息門檻。假如ETF表現勝過指數,就比較容易超過配息標準。

永豐台灣加權ETF的主要賣點,在於更廣的覆蓋範圍。

過去,假如投資朋友要自行用ETF投入台股,而且要囊括大中型股的話,要自行買進寶來台灣50ETF 寶來台灣中型100ETF 。而且不是1:1的資金比重。假如有十萬元,對分,拿五萬投入台灣50,拿五萬買進台灣中100。那不是一個貼近市場組成的投資組合,而是偏重中型股。

投入台灣50與台灣中型100的資金比重要接近7:2,才會近似市場的狀況。

永豐台灣加權ETF讓投資朋友可以用一支ETF就達到目的。而且覆蓋範圍比台灣50加上台灣中100還要廣。

這支ETF可能讓投資朋友擔心的地方,在於它的成交量不大。



上表是取自台灣證券交易所的資料,我們可以看到在這個月份,每天成交筆數在大多時候都不是很多。

但就如之前讀者黃先生在寶來台灣加權股價指數基金概述回應中所說,有留意這支ETF的人會發現,這支ETF有一個200張的掛單。買與賣都有。這是參與券商造市的結果。

簡單的說,這些造市者,直接參與市場。假如有投資人想要買,它們就擔任賣方。假如有投資人想賣,它們就擔任買方。買賣掛單價格,也有隨市場狀況調整。所以,僅管表面看起來成交量不大。但這個不大的成交量背後,有造市者撐著,可以有更大的胃量。一般投資人不會遇到想買買不到,會是想賣賣不出去的狀況。

從成立日到2012年六月25日,永豐台灣加權ETF的績效是-3.18%。同期間,加權股價報酬指數的報酬率是-2.6%(從10180.16到9918.82),ETF落後約0.5%。

這支ETF成立未滿一年。追蹤狀況與全年運作下來的內扣總開銷(Expense ratio)將是觀察重點。

後記:值得留意的是,該ETF的台股代號是006204。還蠻好記的,就是6減2等於4,所以6204。但請記得前面兩個00。006204才是永豐台灣加權ETF。6204是艾華股票。



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基本金屬ETF/ETN列表(List of Base Metal ETFs and ETNs)

在這篇文章,我將列出目前所有在美國掛牌交易的基礎工業金屬ETF與ETN。每一支ETF(或ETN)都列出其晨星資料頁面與基金公司連結。(2012/6/24資料)

會寫這類文章的主要目的,在於展示透過美國當地投資工具,可以有多樣化的選擇。

在全美國一千三百支ETF中,綠角只取其中十支左右出來使用。就像一大盒工具箱中,有一百支工具,我只挑我需要,可以用來解決我的問題的那一支工具來用。但其它99支工具,可能也有投資朋友覺得有興趣使用。

(以下依美股代號字母排序)

PowerShares Base Metals Long ETN (美股代號:BDG )
追蹤:廣泛工業金屬 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

PowerShares DB Base Metals (美股代號: DBB)
追蹤:廣泛工業金屬 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

iPath DJ-UBS Copper TR Sub-Index ETN (美股代號:JJC )
追蹤:銅 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

iPath DJ-UBS Industrial Metals TR Sub-Index ETN (美股代號: JJM)
追蹤:鋁、鎳、鋅、銅 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

iPath DJ-UBS Tin TR Sub-Index ETN (美股代號: JJT)
追蹤:錫 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

iPath DJ-UBS Aluminum TR Sub-Index ETN (美股代號: JJU)
追蹤:鋁 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

iPath DJ-UBS Lead TR Sub-Index ETN (美股代號: LD)
追蹤:鉛 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

ELEMENTS Rogers International Commodity Metal ETN (美股代號: RJZ)
追蹤:廣泛工業金屬 內扣總開銷:0.75%
晨星資料
資產管理公司資料

UBS E-TRACS CMCI Industrial Metals TR ETN(美股代號: UBM)
追蹤:廣泛工業金屬 內扣總開銷:0.65%
晨星資料
資產管理公司資料

美國基本金屬ETF與ETN重點:
1.費用率在0.65-0.75%,以0.75%為大宗。
2.大多使用ETN結構。買進ETN需承擔發行者的信用風險
3.沒有追蹤現貨的指數化投資工具。全部都是追蹤期貨表現。需留意的是,現貨與期貨報酬,未必相同。

聲明:文中所列各項投資工具雖皆經過美國SEC審核,但使用文中任何投資工具皆有造成虧損之可能。作者與文中資產管理業者無任何利益往來。本文不代表任何推介之意。




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小,是我故意的(Small Giants)讀後感3—有魔力的公司


書中描述許多小巨人業者,包括餐飲、唱片、釀酒等,帶給客戶很好的體驗。但這些業者既名為”小”,對於身在台灣的讀者而言,恐怕難有與其往來或消費的經驗。

但我曾經體會過,一家美國業者帶給客戶超越金錢往來,銀貨兩訖的經驗,那就是Vanguard。

我會知道這家公司,以及使用其投資工具,最主要的原因,就是看了Vanguard創辦人柏格先生的書。

而就如” 小,是我故意的”書中所述,柏格先生的確把創業當成創作,他藉由這家公司向世人展示了他的理念、他的決心。

他放棄經營一家成功的資產管理公司為自己賺進滿山滿谷財富的機會。他讓基金與ETF成為Vanguard的股東,讓全體基金投資人共同持有這家公司,真正讓基金與ETF投資人成為資產管理公司的老闆。
當絕大多數資產管理公司把客戶當成賺錢對象時,柏格把投資人奉為上賓,放在老闆的位置。

假如,他的第一算計是金錢,他不應該、也不會做這種事。因為他創立這家公司,有比金錢更重要的事,所以,他決定這麼做。

因為他真正在意的是投資人有沒有得到他應有的一份,有沒有被收取過高的費用。這才是他的重點。

而投資人,也因為感覺到這樣的照顧,於是蜂擁投入這家公司的基金。

買進Vanguard的投資工具,投資人會有心安的感覺,不僅有人好好的看顧你的資金,他們也在意收費對客戶造成的傷害。客戶覺得受到照顧,於是選擇投入。看到投入的資金,Vanguard員工也覺得自己與業界頗有不同的理念受到支持,於是繼續努力從事。一個良性循環就這樣開始。

選擇Vanguard的投資工具,特別是指數型基金與ETF的人,會覺得自己不僅在投資,而是加入了一個Campaign。

在主動投資過度盛行的世界中,仍有許多人選擇一個看似平凡、甚至簡單到有點不像是”聰明人”該做的投資方式,不僅讓自己的投資組合有了穩定的基礎,也向親朋好友宣傳這種投資方式。

這種投資方式,甚至有一種傳染力。

這就是這家公司的Mojo。

蘋果迷對於Apple的產品,可能也是類似的感覺。

似乎是美國企業較長於建立這種魅力氛圍。但根本原因就是,像Jobs與Bogle這些企業領導人,都是堅持己見,不太從眾的人。

有提供這種產品與服務的公司存在,讓消費者有了更精彩的生活體驗。而假如有機會也有能力創設這樣一家公司,那將是難得的人生體驗。



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我的Kindle Touch經驗--- Kindle eBook購買與下載

在Amazon的購書頁面上,假如那本書有Kindle eBook版本,會有一個”Kindle Edition”字樣。譬如下表:


這本書的Kindle版本價格是2.99美金,精裝本是12.91美金,平裝本是7.49美金。

一般Kindle Edition的價格會比紙本要低。

Amazon的電子書版本有一個重要概念就是,Amazon的eBook雖然名叫Kindle Edition,但你不一定要用Kindle才能看。你也可以用個人電腦、平版電腦或是智慧型手機看。你只要買了Amazon的電子書,你就可以用這些平台看書。

當然,Kindle也可以看這些eBooks。

要選購很簡單。就在該本書的Kindle Edition畫面,選取右上角的Buy now with 1-Click(點一下就買)。

譬如底下這本Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds,紙本書有七百多頁,讀者評價不錯,Kindle版本就只有2.99美金,不到一百塊台幣就可以買到,相當划算。


假如你帳號中有Gift Card Balance,會直接從中扣款。設定好帳單地址,如下:


然後就購買完成了。文字說明提到,書籍檔會直接下載到您的Kindle。下次開機後只要一連上網路,就會自動下載。


假如你要設定其它付款方式,譬如用信用卡付款,請點選”My Account”然後再選Manage Your Kindle,如下圖:


選擇Kindle Payment Settings。就可以進入設定畫面:


這裡完成的設定,就是日後購買Kindle電子書時,預設的付款方式。

OK,書買完了。就要決定在那裡看了。

譬如你想要在自己的電腦上閱讀。

你可以直接在Amazon下載Kindle for PC閱讀軟體。檔案不大,很快就可以下載好。然後點選執行,就會自行解壓縮,安裝完成。

第一次開啟應用程式時,會要求你輸入你的Amazon帳號與密碼。輸入後,該程式就會進入Library主目錄。

在這裡可以看到幾本已經預先存好的書。包括依索寓言、金銀島還有傲慢與偏見。

已經買好但未下載到電腦的書,會有該書的圖示,圖示中下方有個下載箭頭。一點下去,就會開始下載。下載完就可以開始閱讀了。


看到不懂的英文單字,把它框起來,就會自動帶入New Oxford American Dictionary的英英解釋。第一次使用這個功能時,會下載這本字典,需要稍等一下。日後就很方便,一點,就查到解釋。

另外一種閱讀方式就是用Kindle機子來看。

假如在有WiFi的環境中開機,連上網路,機子就會自動下載客戶最近購買的書籍。速度很快,一下子就可以完成。

假如沒有網路,也可以把Kindle機子接上電腦,直接下載電腦中儲存的電子書檔(.azw)。

一般來說,假如是久遠年代發行的書,Kindle eBook比較可能會有一本2.99或甚至免費的版本。近代的書,Kindle eBook的價格就會比較高一點。但一般都還是比紙本書便宜。

使用Kindle eBook的好處是,不必再等待書籍從美國寄來台灣。還有,有時要進行衍生閱讀會很方便。

譬如最近我看了Scott Fitzgerald的名作大亨小傳(The Great Gatsby),對於作者洗鍊的文筆,簡單但又有點令人惆悵的情節覺得很有意思,於是找了他的其它作品。


發現有 This Side of ParadiseThe Beautiful and Damned ,這兩本書都有免費的Kindle eBook版本,於是就很愉快的購買(沒錯,雖是零元,還是要跑一下購買程序,點一兩下就好了),下載到Kindle機子中,有空就可以拿起來看囉。

以Kindle eBook的方式買書,對於我們這些國際客戶來說,真是一大躍進。過去透過Amazon買英文紙本書,除了書本原價之外,每一本書還要約5塊美金的運費,還要等待兩週的時間(國際標準件)。換成電子書後,書本價格更便宜、不必運費,不用等待,還有許多免費的英文書可看。真是很有吸引力的購買管道。

相信除了原先有在Amazon買書的朋友可能會考慮使用Kindle之外,Kindle的便利性,也會吸引過去根本從未向Amazon買過書的朋友。他們會直接跳到Kindle這條方便道路。

Amazon的策略其實很明顯,藉由Kindle這台硬體機器,推廣它的書籍等軟內容的銷售。而它的電子書訂價與服務,的確相當有競爭力。



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小,是我故意的(Small Giants)讀後感2—公司是誰的

假如公司領導人要能真正領導公司,先決條件就是,他擁有這家公司。這牽扯到外部股權的問題。這就是書中第一章與第二章談到的重點,誰擁有股權。

對於這些小巨人企業來說,最佳狀況是高階領導人以及創始合夥人,或許再加上員工,擁有公司的股權。

但假如公司有外部投資人,不論是創投或是其它私人資金,或是公開上市募得的資金,這些投資人就成為公司的部分所有者,他們就有權對公司未來發展方向提出建議。而這些建議,假如與公司創辦人或領導者的意見不同,麻煩就開始了。

我們可以想想看,身為一位投資人,最在意的為是什麼?那當然是報酬率。投資人會希望公司投注大量資金進行公益活動嗎?會希望公司繼續與往來20年的承包商訂合約,卻不洽詢費用最低的承包商嗎?投資人會希望公司刻意壓抑成長嗎?

種種金錢上的算計,將導引公司的航向。

當然不是說這些算計是全然的邪惡或沒有必要。大多公開上市公司就是這樣算計的。但這本書提出的是另一個可能,一個創業的願景,一個可以帶給公司創辦者,與所有與它往來的人,除了金錢之外,更多滿足的事業。

這些小巨人企業,常有一種Mojo,就是一種難以言喻的氣氛或魔力。但我覺得作者(與譯者)文筆不錯,書中有許多段落,可以讓人感覺到這些企業的吸引力所在。

在看了這本書的描述後,我不禁想到共同基金業的狀況。

柏格先生對此有很深的洞見,在2006年二月,在Boston Security Analysis Society 所做的演說中,柏格先生分析了當時美國基金業前30大業者的股權結構。

(演說全文可見這裡。)

當時美國前30大的基金業者,有4家是私有公司,分別是Fidelity、Vanguard、American Funds與Dodge&Cox(前三家就是前三大)。7家公開上市公司,19家是大型金融集團附屬機構。

柏格先生接下來引用Fidelity的研究,共分析了54家基金公司,它們的結構與旗下基金表現。如下表:



結果發現,是私人所有的基金公司表現勝過公開上市公司,大型金融集團的基金公司,表現最差。

這就是在基金業中,股權對公司運作影響的例子。

基金不僅是投資人的賺錢工具,同時也是發行者的賺錢工具。而根據費用愈高,報酬愈低的原理,一家基金公司愈是努力為自己創造收入,投資人的報酬就會愈差。所以很自然的,我們就會看到,愈有賺錢壓力的基金公司結構,旗下基金表現愈差。

在前面提到的四家私人所有的基金公司中,Fidelity、Vanguard與American Funds都是業界巨人。比較像”小,是我故意的”書中提到的小巨人企業的狀況,是Dodge&Cox。

這家資產管理業者,股權集中在創始合夥人手上。他們專心發展替投資人服務的專業。公司領導人不必受到外部股東,或是集團母公司的壓力,不必以替公司創造營收為首要目的。私人所有的企業,允許這樣的企業文化,也形塑了資產管理的績效。(想多瞭解一下這家資產管理公司,可見主動型基金公司的典型---Dodge&Cox一文)

美國基金業,曾是以Dodge&Cox這樣的業者為主流。在基金公司成長或是被大型金融集團購併後,私人所有的資產管理業者反而成為少數。

或許我們投資人應該期待,有更多的資產管理業者看到”小,是我故意的”一書,堅持自己的理念,帶給投資人更好的基金投資經驗。



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小,是我故意的(Small Giants)讀後感1—創業,你可以有其它選擇


會注意到這本書,是在“師父” 這本書封底內面,看到” 小,是我故意的”一書的宣傳。加上有讀者朋友在師父的讀後心得回應中提到,這本書也很好看。所以我就在最近一次的博客來訂購中買來看。

果然相當好看。

這本書的一開頭就點出一個問題。創業,是否一定要追求成長?

許多人一開始開創事業或接手經營公司後,就想著說,日後要做到多大的規模,多少的營業額,每年達到多少的成長率,或者甚至上市發行股票。

沒錯,這是目前通用的商業思考與模式。擴大,成長,愈大愈成功。

大多財經媒體描述企業,指的是上市公司。報導也多用一種帶有嘉許與豔羨的詞語,描述一家公司持續不斷的高成長。

但,企業成功只有成長與擴大這條路嗎?

這本書讓我們看到全然不同的另一個選擇。那就是,選擇不成長。

不成長的公司,如何有好的成績?

答案是肯定的。這本書列舉出許許多多的小公司,也就是英文書名所指稱的”Small Giants”,小巨人,讓人看到,一家公司可以規模雖小,但帶給員工、顧客、供應商,顯著而正面的影響。

除了規模與成長,公司可以有其它更重要的面向。

書中的每一章,就是談論這些面向。在”蒙娜麗莎原則”這章,討論的是公司與當地社區的關係。書中舉例的公司,投入社區活動與慈善事業。公司主管還提到,要特別避免這些活動成為公司的宣傳。有的公司是反過來做。虛情假意的參與公益活動,沒出多少力,卻大肆宣傳,好像很擔心別人不知道似的。

在”聯繫”這章,討論的則是與顧客、員工還有供應商的親密關係。這種關係,不僅是生意往來,數字上的關係。從書中這些小巨人的例子可以看到,員工從公司拿到的不只是薪水而已,他們會覺得這家公司有在照顧他們,有一種情義相挺的感覺。這些小巨人公司帶給顧客的不只是滿意,還有快樂。它們與供應商之間也不全然是最低成本最大效用的經濟計算,而是多年夥伴的情誼。

這些公司就因為照顧了員工、顧客與供應商,所以成為很棒的企業。而不是因為它們創造了很大的營收或數字,而成為絕佳業者。事實是,當一家企業,把顧客、員工與供應商都照顧好了,它也會有相當出色的業績。

這些公司的例子讓我們看到,它們的創始者是如何的堅持己見。他們認為,創辦一家公司,是自己的創作,是自己向世人展現自己的價值主張、自身觀點的方法。他們在公司營運中,貫徹這些原則,或是照顧員工、或是帶給顧客感動,或是讓當地社區變得更好。而藉由這方面的卓越成就,定義了這家公司的特色。

許多公司的創始者,可能不知道自己到底要的是什麼,於是就以營業額或公司規模為目標。譬如書中提到一位倉儲業創辦人,當初他就想要一家年營業額一億美金的公司。

結果是,公司擁有了他,不是他擁有公司。在日復一日為營業額打拼的過程中,他失去了自己的生活、家人的生活,還為了達到目標,進行高風險併購,然後在接下來的不景氣中,一敗塗地。

不以成長、不以營業額為目標的創業模式,顯示出這些創業家真正獨到的地方。他們不僅開創了一個事業,他們也決定,這個事業將以自己認為重要的標準來定義,而不是世俗認定的標準。

書中有句話,”成功的創業家必需消除自己的心魔,那就是做愈多愈好。”

人生,是否也是做愈多愈好嗎?

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書中提到一個有意思的實驗。受測者在閱讀兩份單資料後,決定要捐贈多少錢。第一份資料是類似”馬拉威的飢荒已對當地三百萬兒童造成嚴重威脅…”,還有糧食產量降低多少百分比,有幾百萬戶家庭受到影響等統計數字。

第二份資料則是類似”某某某小朋友(指名道姓)將因為您的援助走上全然改觀的生命之路”。

結果閱讀第二份資料的受試者,願意捐助更多的金錢。

實驗結果很明顯的指出,當報導單一個案受害的慘況時,說服力會遠勝過陳述有幾十萬、幾百萬人受害的統計數字。

當人們覺得看到、體驗到他人的悲慘時,會有更強的動機伸出援手。統計數字的效果,屈居下風。

這個實驗結果很有啟發性。假如想要說服許多投資朋友,關於高費用基金的害處。與其列出幾十萬投資人整體平均付出的費用的相關統計數據,不如列出一個案例,直接說明從台灣的高費用基金轉到美國的低成本投資工具,每年可以省下多少錢。

後者的鮮明程度,與可以立即應用的特性,可以讓更多投資朋友馬上體會到差別所在。

同樣的,這個實驗也指出了想以數字說服他人的難處。

假如你拿出統計數字說,絕大多數,99.9999%買大樂透的人,都不會中大獎。但某人說,鄰居剛好中了前一期的大獎,下一次,說不定就是他。一個生動活現的例子就擺在那裡,會讓人非常真實的體會到這個可能性,而有過度樂觀的期待。

同樣的,在投資的世界,我們也可以舉出例子,而且是真的存在的例子,說,某某人做期貨,大賺。某某人做選擇權,翻身。某某人做外匯,發了。某某人做股票,天天數鈔票。就像大樂透得主一樣,這些”投資方法”都可以找到實例(還好目前還沒有出現,”某某人做ETF,發了”這類說詞)。

而這些真實存在的案例,會讓人覺得投資果真是”條條大路通羅馬”。只要我精研一道,必可到達羅馬。但假如看統計數字的話,你恐怕會發現,通往地獄的路,同樣是不只一條。

黑天鵝書中有提到,人腦本身就是傾向於用故事來理解這個世界。德國就是有納粹興起,所以走向大戰。美國就是有腦殘銀行家,所以引發次貸風暴。歐洲就是有花錢不知節制的國家,所以才有歐債危機。

這些我們在事後看起來理所當然的,”因為…,所以…”。其實,在它們出現前,都不是一件容易預測的事。

不然,我們可以做個簡單的實驗。請那些”天天”對歐債問題慨陳其詞,已經瞭解到比18層地獄還要深的財經專家,預測一下,下一個金融風暴,會出現在那個國家的什麼區塊?是拉美,東歐、東南亞還是紐澳?是股市、債市還是外匯?還是我們現在根本還沒想到的金融工具?

這些專家會丈二金鋼摸不著頭緒。

但問題發生後,你又會看到他們天天在分析。

想要說服他人,選用故事模式會很簡單的達成目的。我們自己,也容易被故事,而非統計數據所說服。

這本書的中文書名叫”不理性的力量”。英文書名其實是”The Upside of Irrationality”,不理性的光明面。

作者在自序中就指出,我們常將不理性三個字當作負面描述。彷彿它們就是當今許多亂象的起點。

但是,假如不是敝帚必自珍的不理性,我們怎會疼愛自己的小孩遠勝過其他?假如不是不忍見到他人受苦的惻隱之心,怎會有那麼多奮勇救溺的英勇故事?

不理性,讓我們更有人性。

假如人腦全然理性,我們跟機器人有什麼分別?

或許我們可以說,不理性就是人性的特點。

我們不可能改正不理性。生而為人,不理性就是我們的一部份。如何發揮不理性的正面效果,避開其負面影響,就是我們想要瞭解不理性的原因,也就是這個主題如此引人入勝的原因。



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書中連續兩章提到,人們會覺得自己的東西比較好。不論是自己的想法,自己的成果,還是自己的小孩。人一定會覺得,自己的就是比較好。

書中的實驗是請受測者折紙鶴。自己折出來的紙鶴,受測者願意出較高的價格買進。但對於不是自己折的紙鶴,受測者則給予較低的估價。

即便是一樣的東西,只要是自己做的,人就會”不理性”的提高其評價。

這個實驗,讓我想起,或許在部落格寫作上,自己有做對一件事。

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不理性的力量(The Upside of Irrationality)讀後感1---薪酬過高表現太差


在看過Dan Ariely寫的” 誰說人是理性的”之後,我覺這個作者的文章還蠻有意思的。於是又買了這本”不理性的力量”來看。

這本書的結構與”誰說人是理性的”頗類似之處,每一章都是針對某一特定人類不理性面所做的實驗與結論。全書分為兩部,一是工作上的不理性面,另一則是生活中的不理性。

第一章就是講薪酬與工作動力的關係。一般直覺認為,獎勵金愈高,人就會有愈強大的動機,績效也會愈好。但作者在以實際金錢實驗後,發現獎勵與績效是呈倒U字型的關係。也就是一開始把獎勵拉高,受測者的確會表現較好。但高過一個程度之後,金錢反而成為分心的源頭,受測者表現開始降低。

作者在這一章質疑美國銀行界高階主管高額薪酬的合理性。這些高額的獎勵,在2008金融海嘯後,也成為廣受注目與撻伐的議題。

過度操弄信用制度,捅出大麻煩,這些銀行家難免受到責難。但很有趣的是,在資產管理業中,主動型基金公司與經理人,持續的交給投資人低於市場指數的報酬,卻少有人抨擊他們的薪酬制度。

主動型基金經理人不是當好玩的,他們有打敗指數的責任。他們大多失敗,卻領有高薪。投資人付出高額的成本,希望高薪可以讓這些經理人竭盡所能,創造卓越報酬。事實是,適得其反(可參考The Power of Passive Investing讀後感)。

而就和這本書討論的實驗結果一樣,在高額獎金下,工作者的重點會從工作本身轉到如何保有獎金這件事上。

所以在資產管理業界,我們看到擁抱指數的主動經理人(這些人叫Closet indexer)。他們的投資組合與指數相差無幾,只在小部位做些更改。這個舉動,確保他的基金絕對不會出現大幅落後指數的狀況(但也保證不會大幅贏過指數)。他可以保有他的職位與薪水。

投資人的績效?

那絕非首要考量。

所以在基金界,我們看到許多主動經理人每到了要公布投資組合的月份,就開始修飾持有證券(這個動作叫Window dressing)。

誰都不想基金投資組合一公布後,被發現持有當年的地雷股。假如被投資人發現,這位經理人一定會被罵到臭頭。大家都想持有今年的當紅炸子雞。這麼一來,投資人一看就會覺得這位經理人真是英明神武。

所以在公布日來到前,基金經理人就會快快賣掉手上表現不好的部位,買進今年績效突出的證券,做足修飾的表面工夫。之後投資明細一公布,每一個經理人看起來都很行,手上主要持股今年表現都很好。

既然如此大家都持有表現良好的證券,為何還有表現差到令人訝異的基金呢?關於這點,懂得Window dressing箇中奧妙的投資人就知道原因啦。

投資界已經證實,經理人有很多舉動,顧及的是他的職業、他的薪水,而非投資人的績效。

看過這一章之後,我更確信,付出高額費用給主動型基金經理人絕大多數是浪費自身金錢的舉動。這些高額的薪津,不僅絕大多數都達不到打敗指數的任務,更會促使經理人或基金公司做出一些對投資人的利的行為。

可以用千分之幾或甚至萬分之幾的費用率,請一個高效能的指數化投資專家幫我做好追蹤市場的工作(順便讓成千上百的主動型基金經理人看起來不太行),這讓我覺得,每一分錢,都花得值得。

而書中第一章的標題就叫做” 給得愈多,得的愈少”。

一位人類行為心理專家所下的標題與指數化投資人奉行的準則完全相同,不禁讓人會心一笑。



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2012聯博全球高收益債券基金追蹤分析

之前寫成的聯博全球高收益債券基金分析已是三年前的事,這篇文章追蹤一下近三年該基金的狀況。

統計基金與對應指標指數近八年的績效,如下表:
(圖表皆可點擊放大觀看)

(基金與指數績效資料,來自基金公司Monthly report)

從2004到2011這八年間,指數的累積報酬是90.60%,基金是80.19%。年化報酬方面,指數是8.40%,聯博全球高收益債券基金是7.64%。這仍是一支落後指數的基金。

很多人看到2009基金60.60%的漲幅,相較於指數33.70%的報酬,就想說基金應該把指數遠遠拋在後面了。事實上,沒有。

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Firstrade更換交割公司(Penson Financial Service and Apex Clearing)

在今年六月,美國券商Firstrade(第一理財)交割公司Penson Financial Service的母公司Penson Worldwide Inc.與PEAK6 Investment合資組建了Apex Clearing Corporation。Firstrade的交割券商也由Penson Financial Service更換為Apex Clearing Corporation。已經開戶使用Firstrade的投資朋友應都有收到email通知。

我們客戶唯一需要應對的動作是更新匯款資料。原先匯款資料中,填寫Penson Financial Service的地方,要換成Apex Clearing Corporation。(Firstrade的匯款資料,可見以下連結:英文說明中文說明。)

交割券商帳號一樣是:8661169975

新開戶的投資朋友,就請匯到或設定為這家交割券商。

除此之外,毋需做任何變動。

從我使用Firstrade以來,經歷過幾家交割券商,包括Ridge Clearing、Penson Financial Service還有這次的Apex Clearing。依過往經驗,更換交割券商是個平順的過程。除了更改匯款資料外,投資人幾乎不會感覺到券商服務的改變。


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摩根史丹利歐洲指數的一天(Your Daily Life and MSCI Europe Index)

維明是一家公司的中階主管。早上,他開著心愛的Golf出門,心想,在這油價起伏不定的年代,開台省油的柴油車真是不錯的選擇。(Volkswagen AG,MSCI Europe Index成份股)

車開到了大馬路上,等紅燈。維明目光移向左邊,發現是一台BMW,再轉向右邊,發現一是台Volvo。心想,現在台灣民眾開得起進口車的人不少。但問題是,進口車為什麼要賣那麼貴。想到去德國旅行時,計程車都是賓士。進口車那麼高的關稅,扶植出怎樣的本國汽車業者?有多少進口車車主,比較過同型車在外國的售價呢?( Volvo Corporation, Bayerische Motoren Werke AG,MSCI Europe Index成份股)

進到辦公室,維明看到桌上擺了一個DHL包裹。心想,可能又是國外客戶交辦的東西。今天就從這件事開始處理吧。(Duetsche Post AG,MSCI Europe Index成份股)

中午休息時間,維明聽到隔壁女同事談論起新買的LV名牌包,又看到她掛在椅背上的Burberry風衣。心想,買名牌已經變成一種全民運動。(LVMH Moet hennessy Louis Vuitton SA、Burberry Group PLC,MSCI Europe Index成份股)

下午接到老媽來電。她陪老爸去醫院做斷層掃瞄,確定肝腫瘤程度。初步看來穩定,心中鬆了一口氣。(Siemens西門子,斷層掃瞄與核磁共振製造商,MSCI Europe Index成份股)

就在快要下班前,維明眼睛癢了起來。趕快拿起隨身準備的抗過敏藥水點用。心想,雖然現在有很多藥物可以幫我們解決症狀,難道我們就可以不去留意疾病的發生嗎?(Novartis AG,抗過敏眼藥水與多種藥品製造商,MSCI Europe Index成份股)

有號稱可以保肝的健康食品,我們難道就可以繼續熬夜、過度飲酒?有號稱可以減油的飲料,我們就可以繼續攝取過度油膩食物?有號稱完全補給的維生素片,我們就可以不注重飲食均衡?現代人的健康概念真是相當奇特。更奇怪的是,這些宣稱要照顧你的健康的業者,居然大打廣告,明說或暗示有了它們的產品,繼續過不健康的生活也沒關係!?怎麼會變成這樣?

下班的路上,維明看到匯豐、渣打、瑞士銀行閃亮的廣告與招牌,想說近幾年,在台灣開拓據點的外商銀行真是愈來愈多了(HSBC、Standard Chartered PLC、UBS,MSCI Europe Index成份股)

回家途中,維明先去家樂福一趟,採買了雀巢的即溶咖啡、SKIPPY花生醬,還有海尼根啤酒。(Carrefour、Nestle、Unilever NV、Heineken NV,MSCI Europe Index成份股)

回到家中,看到桌子上擺了新買的Lancome的保養品還有植村秀的睫毛夾,看來老婆也完成採買了。(L'Oreal SA,MSCI Europe Index成份股)

在晚餐時,老婆冷不防拿出兩張機票,說道,”老公,趁小孩寒假去參加營隊,我們兩個也出國去玩吧?”

看到這家航空公司,維明知道它們大多使用Airbus的飛機。旅行,總是規律生活中最令人期待的變數。(European Aeronautic Defence and Space NV,MSCI Europe Index成份股)

註:綠角與以上業者全無任何利益往來。文中所述不代表任何廣告或推介之意。綠角只有透過Vanguard MSCI Europe ETF持有這些公司的股票,是這些公司的小股東。這篇文章的主要目的在於顯示出,我們日常生活常使用到外國公司的產品與服務。這篇以歐系公司為主。透過一個廣泛分散的股票型ETF,任何使用這些服務與產品的消費者,其實都正在為你持有的公司創造收益。



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實物與現金交換機制對ETF的影響(How In-kind and Cash Creation Affect ETFs)

(寫在前面: 建議先看過ETF的現金交換機制債券的買賣價差如何轉換為債券ETF的折溢價這兩篇文章,或是瞭解其中原理,再看這篇文章,會比較容易理解。)

我們知道,市場上的合格法人可以用實物交換機制或是現金交換機制,創造或消滅ETF股份。這兩種交易機制,不只與法人有關,也與我們小額投資人有關,因為它們會影響ETF的特性。

今年,美國市政債ETF就出現一個絕佳範例。事件主角是兩支ETF,第一個是iShares S&P National AMT-Free Muni Bond ETF(美股代號:MUB),另一個是SPDR Nuveen Barclays Capital Muni Bond ETF(美股代號:TFI)。

這兩支ETF都是投入投資級的美國市政債,在各方面的特性都很類似,如下表:



結果在2012第一季,MUB長時間處在1-2%的溢價狀態,TFI則是市價與淨值相當貼近(如下圖)。造成這個差別的原因,就在於這兩支ETF採用的交換機制不同。

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寶來台灣五十ETF歷年配息記錄(Distributions of 0050)

寶來台灣五十ETF成立於民國92年。自成立以來的歷年配息記錄整理如下:

年度
配息金額(每股)
除息日
除息日前一營業日收盤價
現金股息殖利率
2005
1.85
2005/5/19
46.69
3.96%
2006
4.0
2006/10/26
57.40
6.97%
2007
2.5
2007/10/24
70.60
3.54%
2008
2.0
2008/10/24
35.51
5.63%
2009
1.0
2009/10/23
53.70
1.86%
2010
2.2
2010/10/25
57.10
3.85%
2011
1.95
2011/10/26
53.60
3.64%
2012
1.85
2012/10/24
52.90
3.5%
(配息金額與日期資料來源:元大寶來投信網站,0050收盤價資料來源:台灣證券交易所網頁)

在這有配息的八個年度中,單年最低現金股息是每股1塊,最高是每股4塊,平均是2.17塊。

假如以除息日前一天的收盤價計算,現金股息殖利率1.86%6.97%之間。

我們可以看一下,假如某位投資人,從0050發行一開始就投入。每年取得的現金配息都全部投入買進零股,如此逐年累積,到2012年六月,會有怎樣的報酬率。

根據台灣證券交易所,0050最早有收盤價的記錄是2003六月30日,當天收盤價是37.08。假設這位投資人,就在這天,以收盤價,37.08,花了37080,買進一張0050(也就是一千股)。

其後每年拿到的現金配息總額,與買到的零股,如下表所示。(零股取整數,小數點部分採無條件捨去。)



年度

累積股數

現金配息

配息日

配息支付日

收盤價

配息再投入

買得零股數

2005

1000

1850

2005/6/13

47

39

2006

1039

4156

2006/12/1

56.6

73

2007

1112

2780

2007/12/3

61.95

44

2008

1156

2312

2008/12/3

30.5

75

2009

1231

1231

2009/11/26

53.85

22

2010

1253

2756.6

2010/11/26

56.8

48

2011

1301

2536.95

2011/11/29

48.72

52


在2011年,最近一次將現金股息再投入,買得52股。這位投資人共累積了1301+52,等於1353股的0050。

2012年六月6日,0050的收盤價是48.63。1353股的0050總價值是65796。原始投入金額是37080。37080到65796,是77.44%的報酬率。

這就是0050的總報酬投資法。所謂總報酬就是除了標的本身價格的漲跌之外,再計入配息,與配息再投資的所得。(配息也可以拿去存活存,或是投入其它標的,不一定要再買進0050。)

很多人看投資標的,只看到價差。假如只看價差,0050從2003年六月30日的每股37.08到2012年六月6日的每股48.63,那是31.14%的報酬率。遠遠落後加計配息與配息再投資的報酬率77.44%。

注重在價差的投資法,往往著重買賣時點。希望低點買,高點賣。

這樣一位投資人,很可能在2003、2004台灣50每股四十幾塊左右時買進。等到漲到五十幾塊時,覺得獲利夠了。所以停利了結。但之後又看到0050繼續上漲,到了2007甚至來到每股70塊的價格。這些投資人悔恨自己太早賣出,於是再度進場。剛好遇到08年開始的金融海嘯,每股出現三十幾塊的價格。於是接受40-50%的虧損,認錯賣出。然後在09年三月的快速反彈中,手上空空,懊惱不已。

希望做價差,希望低點買、高點賣,不代表就一定能成功執行。希望,不代表你能夠。

用了那麼多停利、認賠的策略,這樣交易0050那麼多年下來,真的贏得過買進並持有的投資人的77%報酬率嗎?

複雜投資方法的結果,未必會勝過單純而簡單的做法。

實情通常是,說起來很好聽,做起來很難看。





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