資產配置初步—提領計劃的相關研究續1(Asset Allocation in Essence—The Safe Initial Withdrawal Rate)
在上一篇文章提到的Trinity Study，作者以1926到1995的美國股債市報酬資料來檢驗退休提領計畫。在這些年度之中，有幾個時段是顯而易見的不利狀況，會讓大多數的退休計畫失敗，唯有最保守穩健的計畫才能度過。
在Decision Rules and Portfolio Management for Retirees 這篇文章中，作者Jonathan Guyton直接以非常不利於退休提領的歷史時段來進行檢驗。
也就是說，那些太平年度、或甚至大好時光，就不用看了，投資人的退休計畫都將安然度過。會有問題的，是狀況不好的時候。這種退休研究的方式，就是直接拿最不好的狀況，對各個計畫進行強度測試。
在順序的重要性(The Importance of Order of Returns)一文中，我們可以知道，對退休相當不利的狀況，是退休一開始就遇到嚴重的空頭。
熊市會讓投入市場中的資金減縮，在你需要用錢時，錢反而變少。而會讓狀況變得更糟的是，退休者當下還需要更多錢。譬如熊市當下剛好是通膨高漲的時期，要維持退休的生活品質，提領金額要跟著增加。
在熊市與通膨的兩面夾擊下，退休計畫將面臨最嚴苛的挑戰。
Guyton在這篇文章中，引用的是1973到2003年的歷史資料。1973到74，股市是嚴重的空頭。在70年代，還有惡名昭彰的高通膨。而且這段期間，空頭還不止70年代一個，還有21世紀初，網路科技公司泡沫化後的空頭。以這個時段，來挑戰退休計畫，可說是絕佳選擇。
這篇研究和Trinity Study還有個很不一樣的地方，在於資產組成的複雜度。Trinity Study直接用標普500當作股市部位，用美國高品質公司債當固定收益部位。
而在Guyton的這篇研究中，高風險的部位，由六種資產類別組成，分別是美國大型成長股、美國大型價值股、美國小型成長股、美國小型價值股、國際股市和REIT。固定收益則用Lehman Brothers Aggregate Bond Index。(其詳細組成比例與規則請參閱原文。)
Decision Rules and Portfolio Management for Retirees這篇文章，只研究兩種資產比例。分別是65%高風險資產和80%高風險資產。目的在找出Maximum safe initial withdrawal rate。這個詞直接翻譯是，”最大安全初始提領比例”。
在這個研究中，一開始的提領比例訂下之後，往後年度的提領金額，皆隨物價指數調整。
”最大安全初始提領比例”的”最大”指的是，在這個初始提領比例以下的計畫，最後都能撐到2003年。超過這個數字，就撐不到2003年。
結果是65%高風險資產的投資組合，最大安全初始提領比例是4.7%。
80%高風險資產的投資組合，最大安全初始提領比例是5%。
作者訂下一些提領規則，詳細描述每年需要的錢，應從那裡先提出來。
第一從高風險資產中，超出比例的資產類別，第二從固定收益中超出比例的部位，第三從現金部位，第四從固定收益資產變現，第五從高風險資產變現。
這個規則，是高風險部位有獲利(超出配置比重的部份)就會先被實現，假如高風險部位虧損的話，最後才會變現提用。
這個提領規則與多樣化的高風險資產類別組成，我覺得正是這個研究得到的安全提領數字高過Trinity Study的3%或4%的根本原因。
這種直接用歷史上最糟狀況檢驗投資計畫的方式，因其簡單易懂，也常為大眾投資書籍採用，譬如The Intelligent Asset Allocator和 The Only Guide to a Winning Investment Strategy You’ll Ever Need 這兩本書中的退休計畫論述，都是採用這個方法。
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7 comments:
很好的建議，即使對于主導型投資者也有參考價值。
提領計畫的又一論證，謝謝大大。
謝謝讀者們的支持
這篇實在是很好。感謝當初學者的研究，也感謝綠角的介紹。應該能造福許許多多學習資產配置的退休族。
謝謝您的鼓勵~
Is it possible that you post a link of " Decision Rules and Portfolio Management for Retirees " ---- by
Janathan Guyton ?
Because it is not available through your blog, or any web_site.
Thank you very much.
謝謝提醒
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