基金報酬率的新概念—投資者報酬率(Investor Return)
這是晨星在2006年提出的一種新的基金績效評估方法，當時綠角看它的計算方法，看得有點意興闌珊，2007年初終於把它看懂，覺得這個計算方法真是頗有道理，在此與大家分享。(ps要看得懂，要有內部報酬率概念。)
還是舉例比較清楚。下表列出某支假設的基金，在過去一年，每月報酬率，和在一月初投入1萬元的變化。
從這張表可以看出，假如你在一月一號買進1萬元該基金，到12月底，將值11471元，整年下來，有14.71%的報酬率。這個14.71%就是我們一般看基金報酬率的方式，也就是一般最常引用的年報酬率。但問題是，你跟在七月買進這支基金的投資人說，這支基金年報酬有14.71%，一定會引來一陣白眼。投資人會買會賣，只有一部份人會完全持有經過這一年的時間。所以用年報酬率來觀看基金帶給投資人的報酬，其實相當偏頗。投資者報酬率試圖解決這個問題。
怎麼解決呢? 將基金的總資產納入考慮。基金的資產增加，有兩個因素，一是資產因報酬而膨脹，二是投資人新資金的加入。投資者報酬率除了考量每個月的報酬率外，也考慮該月有多少新資金加入(或減少)，而參與了這個報酬率。所以投資者報酬率又稱Dollar-weighted return。
現在可以把表格擴張，納入假設性的資產變化。(為了方便計算，這支基金非常迷你。)
譬如一月底，基金總資產是104萬。假設一月初原始總資產是100萬，加上一月3%的報酬，資產會成長到103萬。所以104萬比103萬多出的1萬，就是投資人新加入的錢。這樣我們可以算出每個月的現金流入和流出。流入以正號表示，流出以負號表示。
仔細看一下這張表，就可以發現我故意加入的投資行為模式---追高殺低。投資人受到前幾個月高報酬的吸引，將金錢投入該基金。即使在七月-1%的報酬後，資金仍持續流入。終於基金總資產在八月達到162萬的高峰。也就是說，這些新加入的資金，沒分享到前面的正報酬，後面幾個月的負報酬倒是有份。受到這樣的打擊，於是投資人把錢贖回，形成資金流出。
要懂投資者報酬率，我們可以這樣想。一支基金有成千上萬個投資人，不過我們把他們全體想成一個人，投資者報酬率就是算這個”人”的投資報酬率有多少。有點抽象? 沒關係。就以剛才那支基金為例，你就把它想成那是你的私募基金，你自己找經理人來幫你操作。在一月初，你交了100萬給他，看他做得不錯，所以在一月底又加入1萬元，二月底再加11400，一直到九月，你覺得這個經理人不太行了，於是每個月拿回一些錢，到年底除了該月贖回的46000，你也拿回增值到125萬的總資產，這樣一整年下來，這個投資人，你，的報酬率是多少呢?
其實很好算，用內部報酬率就OK了。
計算內部報酬率的現金流數列是
算出可得內部報酬率(IRR)為0.8682%，不過這是以月為單位，將它年化，所以這年的投資者報酬率就是10.93%。比傳統的年報酬率14.71%少了很多。
晨星在2006年公佈這個方法後，在有資料可供計算的基金，都會提供投資者報酬率。有趣的是，大部分基金，它的投資者報酬率是小於年報酬率的。這個現象的主要原因就是較多投資人參與了基金的下跌，較少人參與了基金的上漲。這代表什麼?投資人汲汲營營想要低點買入，高點賣出，結果通常是失敗的。將某基金的全體投資人當作一個人來看，這個人常常在追高殺低。也有某些基金的投資者報酬率高於傳統的年報酬率，但這是少數。還有某些基金公司喜歡推出追隨潮流，易於推銷的基金，這類基金的投資者報酬率常會落後傳統報酬率不小的幅度。
晨星的投資者報酬率是老觀念(內部報酬率)的新應用，我覺得有參考價值。
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14 comments:
文中內部報酬是0.8682%那麼年報酬為10.93% 請問綠角10.93%怎麼計算出來的? 謝謝
將1.008682給12次方，即可算出。
所以投資者報酬率著眼於整體市值的變化率，而非單純價位的變化？
而就開放基金而言，市值的變化除了價格的波動，還有股數(share)買賣所帶來的影響，對吧？
但這個數據對投資者來說有什麼用？反過來想，如果將自己視為一個帳戶，而有現金不斷的流入，要去計算最終的投資報酬率用這樣子的角度去應該是比較合適吧？
這個數據的用途 你可以去晨星網站找答案 每個能算Investor return的基金 晨星都會算
你好，我去晨星網站找，並找不到基金有investor return的數據耶，可以請你告訴我在哪個項目裡嗎？謝謝
在基金各別資料中的Total return部分 就有Investor return的選項
你好，我在晨星台灣網站看到基金的各別資料中有總回報率，應該就是你指的total return，可是我沒看到investor return？？還是晨星的台灣網站並沒有這個選項呢？麻煩你了
您說對了 台灣晨星沒有這個選項 請到美國本站觀看
很好奇MorningStar計算Investor Return時所用的cash flow為何？畢竟每個投資者的cash flow都不相同......還請解惑了，謝謝！
用全部買賣該基金的投資人
所形成的資金流動來算
版主您好,
總覺得這篇文章內容有些地方怪怪的,後來我以版主的例子試算IRR,但把它改成每月投入10000且不贖回,結果發現年IRR才4.47%,比版主的例子更差,而這種方式不正是指數基金買進並持有的方式嗎?我有些搞迷糊了?
不知道你怎麼算的
我用 Excel 算一下月初定期定額 10000 投資方式，最後算出來的報酬率是 7.974%
設定是期初基金價格 10 元，單月報酬如綠角範例，這樣算出來每個月買入基金數如下
基金價格 買入股數 每月投入現金
10.300 1000.00 $10,000
10.712 970.874 $10,000
11.248 933.532 $10,000
11.922 889.079 $10,000
12.757 838.753 $10,000
13.778 783.882 $10,000
13.640 725.816 $10,000
13.367 733.148 $10,000
12.966 748.110 $10,000
12.447 771.247 $10,000
11.949 803.383 $10,000
11.471 836.857 $10,000
總買入股數為 10034.681，用期末價格贖回金額為 $115,112.78，您可以自行用 Excel 算算看應該會得到相同的結果。
謝謝Robert詳盡的分享
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